欧派家居(603833)
投资要点:
事件:公司发布23年报和24年一季报,23年实现营业收入227.8亿元,同比增长1.3%;归母净利润30.4亿元,同比增长12.9%,归母净利率13.3%,同比增加1.4pct;扣非归母净利润27.5亿元,同比增长5.9%,扣非归母净利率12.1%,同比增加0.5pct。
单季度来看,23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元,同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%;归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元,同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。
23年公司综合毛利率为34.2%,同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%,同比增长1.1pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%,同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%,同增3.3pct。期间费用率为24.4%,同增2.8pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%,同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。
分产品看,23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元,同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%,营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%;毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%,同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降,主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整,配套品的收入阶段性降低所致。
直营渠道表现靓丽,零售大家居不断迭代。分渠道看,23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元,同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%;毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%,同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。
分品牌看,23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元,同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%;毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%,同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。
盈利预测与评级:我们考虑到外部环境承压,预计公司24-25年净利润分别为31.9(原为36.51)/34.6亿元,同增5.1%/8.4%,当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年17倍PE估值(原为2023年26x),对应目标价89.03元(-33%),维持“优于大市”评级。
风险提示:地产行业下行风险,品类及渠道扩张不及预期风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。