星宇股份(601799)
核心提要
前言：公司是国内车灯领域龙头，基于车灯行业新成长周期（智能化车灯ASP继续提升）+公司客户新周期（自主和新势力开始放量）+公司业务新周期（智能产品拓展+海外拓展），我们认为公司未来3-5年将进入新的成长周期！
公司为国内车灯行业龙头，新成长周期在即。公司前身常州星宇车灯有限公司成立于1993年，深耕车灯行业，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车制造商等丰富的客户资源。2013-2023年，公司营收从16.3亿元增至102.5亿元/CAGR+20.2%，归母净利润从2.2亿元增至11.0亿元/CAGR+17.5%。2023年公司完成了客户结构的优化，2024年以后在车灯行业新成长（智能化驱动），自主和新势力客户放量，新业务拓展（品类和海外）的驱动下公司有望进入新的成长周期。
车灯行业新周期：智能化驱动，车灯产品升级新周期驱动ASP继续提升。2022年以前，光源的升级驱动了车灯产品的升级和ASP的提升，车灯行业从卤素大灯逐步升级为LED大灯，2023年国内LED前照灯渗透率已从2018年的24%提升到79%，伴随新能源汽车的蓬勃发展，LED车灯渗透率仍有一定上升空间。2022年以来，电动智能变革，汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品持续打开行业天花板。据我们测算，2022年，ADB大灯的渗透率已超过10%，其中20-50万元的车型，渗透率都有显著提升。总体来看，车灯市场有望迎来二次快速增长期，2023-2030年，车灯单车价值量有望从1362元提升至1788元，CAGR达3.96%；谨慎假设下，国内车灯市场规模有望从2023年767亿元提升至2030年的1284亿元，CAGR达7.64%。
公司客户新周期：客户结构优化，公司自主新势力客户将进入快速放量期。车灯行业集中度较高，配套格局相对稳定。公司自上市以来，客户结构经历了从背靠自主（奇瑞）到2015年进入合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到2017年进入高端合资（奥迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等）的跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企。据我们测算，公司2023年国内市占率预计16%，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司2030年市占率有望达到31%。
公司业务新周期：智能化新品储备丰富，海外拓展打开新空间。产品方面，公司已成功研发ADB前照灯、OLED尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。海外方面，公司于2020年3月开始在塞尔维亚建设生产基地，主要配套宝马、奥迪、大众等欧洲主流品牌整车厂商（该项目达产后年预计新增营收约1.24亿欧元）。远期考虑欧洲美洲的配套格局和公司的突破，2028年公司在欧洲市场的潜在收入空间有望超过12亿元，在美洲的潜在市场近4.5亿元。
盈利预测：三重新周期，星宇再成长，公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。我们预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.1亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.33、6.83、8.45元，对应PE估值分别为23、18、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。
