天齐锂业(002466)
投资要点：
公司发布 2024 年一季度报告。 2024 年第一季度公司实现营业收入25.85 亿元， 同比-77.4%， 环比-63.6%； 归母净利润-38.97 亿元， 同比-179.9%，环比亏损进一步加大； 扣非后归母净利润-39.17 亿元， 环比亏损进一步加大， 业绩低于预期。
SQM 补缴矿业税对应影响公司投资收益约 17 亿元。 智利矿业税征税行业和产品仅针对铜矿， 锂矿暂未被纳入范围， 但智利政府在实践中扩大了矿业税的征税范围。此前智利法院曾做出裁决支持 SQM 不缴纳矿业税的诉求， 但随着智利左派总统的上台， 智利圣地亚哥法院撤销了此前裁决，要求 SQM 补缴税费。 此前一直将该笔费用计入“其他非流动资产”， 但随着智利法院判决的下达， SQM 有大概率将其调整到当期利润表， 并预计可能将减少其 2024 年第一季度的净利润约 11 亿美元（涵盖 2011-2023 财年矿业税金额）。 按照持股比例 22.16%计算在 2024 年第一季度应分担的被投资单位的净利润影响， 金额约为 17 亿元人民币。
23 年高价包销的精矿库存致公司少数股东损益增大。 2023 年泰利森Q1-Q4 精矿包销价格为 5783/5431/3740/3016 美元/吨， 而 2023 年泰利森销售给两位股东精矿量约 143.2 万吨， 其中销售给雅保以及公司外售技术级精矿量合计 84.5 万吨。 考虑到公司去年自有锂盐产量和委外加工量， 以及2022 年度包销的剩余精矿库存， 2024 年度仍有 2023 年年度包销的未使用的精矿库存， 参考此前季度包销价格， 该批库存精矿包销成本超过 3000 美元。 公司矿端权益仅为 26%， 高价的包销价格意味着利润从冶炼端向矿端转移， 而因为矿端权益较少导致少数股东损益提高。 目前两位股东从泰利森包销的精矿定价机制为 M-1， 随着大量较低的精矿使用移动加权平均成本， 预计该批高价包销的精矿对利润的影响将逐步消除。
SQM 与 Codelco 合作开发阿塔卡马盐湖对公司长期股权投资暂无影响。 此前 SQM 与 Corfo 的租赁合同将在 2030 年到期， 而 2030-2060 年租赁合同归属于 Codelco。 为了延长对智利阿塔卡马盐湖开发时间， SQM 与智利国家铜业公司 Codelco 就 2025 年至 2060 年期间阿塔卡马盐湖的运营和开发达成了不具有法律约束力的谅解备忘录， 共同开发盐湖， 成功延续了采矿期限。 目前天齐锂业正在提请 SQM 召开新的临时股东大会， 就该不具有法律约束力的框架性协议是否损害股东权益进行讨论， 因此截止 23 年年底对 SQM 长期股权投资不存在减值。
盈利预测与投资建议： 我们考虑 SQM 补缴税费以及公司 2023 年遗留的高价包销精矿影响， 预计 24-26 年公司归母净利润为-9.39/39.10/51.46 亿元（24-26 年前值为 32.95/39.20/51.48 亿元）。考虑到高价精矿库存以及 SQM补缴税费为一次性费用， 对公司长期业绩并无影响， 维持“买入” 评级。
风险提示
新能源汽车需求不及预期； 在建项目不及预期
