盛天网络(300494)
事件：
1）公司发布2023年报：全年营收13.3亿元，同比下降19.8%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.8%。其中23Q4营收2.47亿元，同比下降48%；归母净利润-0.1亿元。2）公司发布2024年一季报：单季度营收2.54亿元，同比下降41.0%；归母净利润0.14亿元，同比下降80.6%。
产品周期导致业绩承压，关注后续新游释放
公司2023年营收、利润均下滑，主要系老游戏流水回落导致运营、IP分成下降，以及新游戏上线较少。分业务来看：1）游戏运营业务收入同比下降11.5%至1.7亿元，主要系《三国志2017》流水受生命周期影响下滑；2）IP运营业务收入同比下降45.0%至2.5亿元，主要系《三国志·战略版》海外流水下滑且结算价格下降；3）网络广告与增值业务收入同比下降10.2%至9.0亿元，主要系公司主动缩减低毛利的移动广告业务规模。目前，公司储备有多款新游：其中公司发行的《星之翼》已于4月18日上线，后续发行侧储备包括《剑与骑士团》《零域幻想》《遇见梦幻岛》，以及基于头部IP自研的“端转手”《真·三国无双8》，上线后有望贡献业绩增量。
前瞻性布局AI社交产品，AI写歌功能有望落地
公司持续扩充社交产品矩阵，并积极探索与生成式AI技术的结合。产品层面，公司于2023年前瞻性布局AIC端产品，推出音乐类社交应用“给麦”App，目前已上线AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等多个AI相关功能。技术层面，公司的“给麦音乐歌声合成算法”已于2024年2月通过国家深度合成算法备案，能够生成以用户声音演唱的歌曲音频。后续，公司有望受益于AI多模态能力的持续演进，推出AI虚拟人创建、AI写歌、AI音乐MV等更为丰富的功能，推动用户体验进一步提升。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司部分重要产品上线时间或将延后，我们下调公司业绩预期：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0/18.3/21.0亿元，同比增速分别为-1.9%/40%/15%，归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，同比增速分别为-3.7%/35.3%/18.7%，EPS分别为0.33/0.45/0.54元/股，3年CAGR为15.55%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI大模型应用落地赋能社区平台业务。建议持续关注。
风险提示：版号发放、游戏流水、AI技术开发和应用不及预期风险。
