顾家家居(603816)
事件:顾家家居发布2023年年报以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入192.12亿元,同比增长6.67%;归母净利润20.06亿元,同比增长10.70%;扣非后归母净利润17.81亿元,同比增长15.34%。其中23Q4公司实现营业收入50.76亿元,同比增长19.49%;归母净利润5.05亿元,同比增长23.46%;扣非后归母净利润4.16亿元,同比增长58.29%。此外,24Q1公司实现营业收入43.50亿元,同比增长10.04%;归母净利润4.20亿元,同比增长5.02%;扣非后归母净利润3.76亿元,同比增长10.29%。
床类、定制品类稳健增长,外贸整体经营质量大幅提升
分渠道看,公司优化传统渠道结构,加大整装渠道规模;顾家品牌年度下单完成率超100%,购物中心渠道得到突破。分品类看,2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入
4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理,使得卧室中台产品的降本表现良好,并且产品与营销双管齐下,品类势能获得提升,床垫品类实现稳健增长;同时,定制产品全年采购成本降本率达到7%,新品贡献率同比增长,23年公司深耕一体化整家模式,持续拓宽定制品类。分区域看,1)2023年内销实现收入109.35亿元,同比增长6.13%。2)外销实现收入75.15亿元,同比增长6.84%。公司Costco在新品类合作上取得突破;SPO项目进一步扩大了3周快交模式客户范围;外贸OBM标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。
基地建设方面,多个制造基地取得明显进步,越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增,而国内基地也在稳步提效。
毛利率受益降本提效有所提升,费用管控相对稳定
盈利能力方面,2023年公司综合毛利率为32.83%,同比增长2.00pct;23Q4公司综合毛利率为34.18%,同比下降1.48pct;24Q1公司综合毛利率为33.08%,同比增长0.95pct。期间费用方面,2023期间费用率为20.68%,同比增长1.30pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%,同比分别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct。2023Q4公司期间费用率为23.34%,同比增长1.88pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/0.70%/1.36%/0.16%,同比分别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1公司期间费用率为21.96%,同比增长0.50pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%,同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下,23年公司净利率为10.50%,同比增长0.25pct。23Q4公司净利率为10.16%,同比增长0.62pct。2024Q1公司净利率为9.83%,同比下降0.33pct。
投资建议:
顾家家居管理团队优秀,软体+定制一体化发展优势渐显,区域零售中心改革成效渐显,高潜新品类强劲增长,未来发力提速可期。伴随行业格局优化,市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为212.98、238.02、265.48亿元,同比增长10.86%、11.72%、11.54%;归母净利润为22.25、24.84、27.54亿元,同比增长10.92%、11.65%、10.85%,对应PE为12.9x、11.6x、10.4x,给予24年19.61xPE,目标价53.10元,维持买入-A的投资评级。风险提示:
新渠道发展不如预期风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险等。