金新农(002548)
主要观点：
2023年亏损6.6亿元，2024Q1亏损0.52亿元
公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入40.4亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润-6.6亿元，2022年归母净利润1.99亿元；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润-0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成：饲料业务6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元，总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债3700万元，东进农牧、佳和农牧产生公允价值变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成：饲料业务1700万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。
2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤，饲料业务稳健增长2023年，公司结合行业变化主动瘦身减亏，生猪出栏量104.7万头，同比下降16.7%，其中，育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头；2023年，公司推进养殖降本经营、强化计划管理，全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施，并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳，降低生猪养殖死亡率，公司各项养殖关键生产指标持续改善，据我们测算，2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1，公司生猪出栏量33.26万头，同比增长19.9%，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、14.77元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头，PSY25.5头，为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。
2023年，公司饲料业务收入26亿元，同比增长12.8%，饲料外销量68.01万吨，同比增长16.7%，毛利率9.53%，同比提升0.64个百分点，吨毛利364元，同比提升13元/吨，吨净利92元，同比下降37元/吨。2024Q1，公司饲料销量同比增长13%，维持稳健增长。
持续去产能有望迎来猪价反转，公司资产负债率有望再降
2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，猪价有望步入上行通道。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑；从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末，公司资产负债率73.66%，较2023年末下降0.4个百分点，随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落，公司资产负债率有望再降。
投资建议
我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头，实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长14.4%、24.0%、14.2%，对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元，归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，调整评级至“增持”。
风险提示
疫情；猪价上涨晚于预期。
