卓胜微(300782)
核心观点
一季度收入同比增长67%，研发费率同环比均提高。公司2023年收入43.78亿元（YoY+19.05%），归母净利润11.22亿元（YoY+4.95%），扣非归母净利润10.95亿元(YoY+2.78%)，毛利率下降6.5pct至46.45%。1Q24营收11.90亿元(YoY+67%，QoQ-8.8%)，归母净利润1.98亿元(YoY+70%，QoQ-35%)，毛利率42.78%（YoY-6.1pct，QoQ-0.2pct），研发费用2.69亿元(YoY+119%,QoQ+23%)，研发费率提高到22.6%（YoY+5.3pct，QoQ+5.8pct）。2023年射频模组收入同比增长42%，占比提高到36%。其中分产品线来看，2023年公司射频分立器件收入27.14亿元（YoY+8.94%），占比62%，毛利率下降6.0pct至47.25%；射频模组收入15.91亿元（YoY+42.22%），占比36%，毛利率下降7.3pct至45.77%。
6英寸滤波器实际发货已超8000片/月，集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已处
于工程样品阶段。公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面突破，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力，并推出集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组、高端模组L-FEMiD等产品，其中MAX-SAW已实现高良率的批量生产，出货量占比逐步提升。公司6英寸滤波器产线第一期产能规划为1万片/月，第二期产能增加至1.6万片/月。截至2023年底，实际发货已超过8000片/月。1Q24集成公司自产MAX-SAW的L-PAMiD产品实现从“0”到“1”突破，已处于工程样品阶段。
12英寸IPD平台已正式转入量产阶段。2024年一季度公司12英寸IPD平台已正式转入量产阶段，生产的IPD滤波器充分展现了12英寸工艺的精度高、架构先进性等特点，集成自产IPD滤波器的L-PAMiF、LFEM等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货。公司持续着力储备基于12英寸晶圆的先进射频前端芯片及模组的产研能力，不断探索新的工艺技术、产品形态与行业应用领域，以发展新质生产力加快构建“智能质造”主要竞争力，集聚平台化资源为客户创造价值。
投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“买入”评级
由于研发投入加大，我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.33/15.15/18.23亿元（2024-2025年前值为14.57/17.72亿元），同比增速+10/+23/+20%，对应2024年4月29日股价的PE分别为40/33/27x。公司已形成射频前端产品平台，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。
