亿田智能(300911)
2024Q1经营承压明显，考虑到新业务有望贡献增量，维持“买入”评级2023年营收12.27亿元（-3.80%，同比，下同），归母净利润1.79亿元（-14.64%），扣非净利润1.65亿元（-6.00%）。2024Q1营收1.27亿元（-44.49%），归母净利润0.05亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01亿元（-102.58%），主系春节因素开工时间较短。考虑到集成灶行业需求低迷，2024Q1经营承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.2/2.3亿元（2024-2025年原值为2.4/2.6亿元），对应EPS为1.9/2.0/2.2元，当前股价对应PE为15.0/14.0/13.0倍，考虑公司持续营销渠道变革，新业务有望贡献增量，维持“买入”评级。
直销收入增长较快，建商换商后经销商数量创新高，渠道持续拓展
营收分产品看，2023年公司集成灶/其他产品营收分别实现10.95/1.32亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为89.26%/10.74%。分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为80%/20%。线上渠道，2023年公司京东/天猫总成交额分别为5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额9.0亿元（+10.68%）。渠道拓展上，截至2023年末，公司拥有经销商逾1,500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。
费用投放加大，净利率下降
2023年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2024Q1毛利率44.64%（-0.78pcts）。毛利率分产品，2023年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。费用端，2023年公司期间费用率33.33%（+4.14pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1公司期间费用率45.21%（+16.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。综合影响下2023年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts）；2024Q1归母净利率3.57%（-14.25pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51pcts）。
风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售和新业务拓展不及预期。
