新华保险(601336)
投资要点
事件:公司披露1Q24季报,实现归母净利润49.42亿元,同比下滑28.6%,公司业绩符合预期。值得注意的是,公司新增季报信息披露工作,包括发布季报业绩展示PPT,新增披露季度新业务价值(NBV)增速、季度退保率、综合投资收益率,给予投资者更全面的评价分析体系。
新准则专项分析。1Q24公司实现保险服务收入同比下滑13.4%,保险服务业绩同比下降15.4%;我们搭建的承保利润(详见附表计算方式)同比下降14.1%,主要系长端利率下行放缓合同服务边际(CSM)摊销速度;我们搭建的投资利差(详见附表计算方式)同比下滑58.7%,是造成当期净利润大幅下降的核心原因,1Q24公司披露的年化总/综合投资收益率为4.6%/6.7%,同比-0.6/+1.0pct.,主要系1Q24权益市场低位震荡而1Q23同期公司阶段性高位兑现投资收益导致总投资收益率基数较高所致。IFRS9下,大量权益投资计入交易性金融资产,而其他权益工具(FVOCI权益工具)1Q24末仅为81.02亿元,虽然较2023年末有所增加,但占比较同业平均水平仍有差距,使得当期利润波动被放大。
业务策略聚焦价值成长,业务结构明显优化,新业务价值率大幅改善。1Q24公司实现NBV同比大幅增长51%,跑赢主要上市同业(太保:30.7%、国寿:26.3%、平安:20.7%;人保寿险:81.6%)。归因来看,其中新单保费(长期首年+短期险)同比下降41.0%,但价值率明显改善主要得益于:1)公司聚焦价值核心的发展导向,以结构优化和品质提升带动价值增长。1Q24公司十年期及以上期交保费同比增长83.9%,个险期缴同比增长23.0%;2)公司个险渠道聚焦价值提升,优化产品与服务供给,加大长年期业务发展力度,不断提升渠道产能,个险渠道价值增速优于总盘;3)1Q24退保率为0.5%,同比下降0.1个pct.,业务品质的改善;3)2023年7月末预定利率下调,综合负债成本稳中有降。根据业绩发布会交流,面对2Q23同期较高基数压力,公司咬定全年价值正增长和价值保费达成硬性指标。
个险新单贡献提升至43.9%,银保渠道阶段性新单负增长不改全年量质贡献要求。1Q24公司个险/银保新单同比增速分别为17.6%和-63.7%,1Q24个险/银保/团险新单贡献占比为43.9%/44.6%/11.5%(1Q23:22.0%/72.5%/5.4%)。个险渠道贡献同比明显提升,主要系公司加快绩优队伍建设初见成效,根据业绩发布会交流,1Q24公司绩优人力增长11%。1Q24银保渠道期缴(同比-26.5%)和趸交(同比-82.5%),主要受“报行合一”落实阶段性影响,业务节奏策略有所调整。根据公司业绩发布会交流,公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长,并继续着力降本增效,改善经营效率。
盈利预测与投资评级:价值增速跑赢上市同业,季报信批内容大幅丰富。维持盈利预测,我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元,公司P/EV估值处于历史低位,公司资产负债两端经营业绩有转好迹象,且管理层展望较强的后续经营信心,维持“买入”评级。
风险提示:权益市场和长端利率持续下行,战略持续成效低于预期