雪祺电气(001387)
投资要点
事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 23.6亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比增长 47.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 6.7亿元，同比增长 27.5％；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 0.4亿，同比增长 111.6%。2023年公司现金分红 4786.6万元，现金分红比率为 53%，此外公司以资本公积金向全体股东每 10 股转赠 3 股。2024年 Q1 公司实现营收 4.4 亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比减少 4.7%。
外销维持高增，展柜有所承压。分产品来看，2023年公司冰箱/商用展示柜分别销售 102.6 万台/3.8 万台，分别同比+15.3%/-22.2%，分别实现营收 21.6 亿元/1.7亿元，分别同比增长 27.7%/-19.6%；分地区来看，内外销分别实现营收 17.8亿元/5.8亿元，分别同比+13.7%/60.1%。公司积极开拓海外客户，改善公司营收结构，未来预计外销持续保持较快增长趋势。
冰箱毛利率提升明显，带动净利率改善。公司 2023年毛利率同比提升 1.2pp至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升 1.3pp至 12.4%；分地区来看，2023年公司内外销毛利率分别为 12.4%/16.7%，分别同比+1.1pp/+0.4pp，我们推测内销毛利率改善主要来自于产品结构升级，而外销占比的提升带动了整体毛利率提升；费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分别同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致，费用率整体保持稳定；净利率同比提升 0.8pp 至 6%，净利率提升主要来自于毛利率的改善。
24Q1发行费用提升管理费率，淡季毛利率有所波动。公司 2024年 Q1毛利率同比下降 0.9pp 至 11.6%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分别同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理费用率提升主要在于支付的发行费用增加，利息收入金额增加使财务费用下降明显，整体而言公司费用率有所提升。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比下降0.2pp 至 4%。Q1 为公司传统淡季，单笔订单影响较大，我们认为毛利率波动或为单季度产品结构变化所致。
盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 1.34 元、1.66 元、2.01 元，维持“持有”评级。
风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险
