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利润显著修复,公司进入新一轮成长期

2024-04-27

  公元股份(002641)

  核心观点:

  事件:公元股份发布2023年年报。2023年实现营业收入74.71亿元,同比减少6.35%;归母净利润3.63亿元,同比增加362.52%;扣非后归母净利润3.43亿元,同比增加549.40%。其中,2023Q4实现营业收入19.51亿元,同比/环比-7.79%/+3.79%,归母净利润0.85亿元,同比/环比+553.56%/-21.49%。

  公司产销逆势增长,市占率小幅提升,利润端显著修复。2023年塑料管道行业下游需求疲软,需求由增量向存量市场转变,行业竞争加剧,中小企业及落后产能加速出清,2023年塑料管道行业产量为1619万吨,同比减少1.58%。在行业需求弱势运行背景下,公司产销逆势增长,市占率小幅提升,2023年公司产量/销量分别为61.65/61.53万吨,同比增长1.99%/1.43%,公司市占率为3.81%,同比提升0.14个百分点。此外,2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%,同比增长3.85pct/3.98pct,公司利润显著修复,毛利率提升主要系原材料价格下降所致,净利率提升主要系23年信用减值大幅减少所致。分产品来看,2023年公司主营产品PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97亿元,同比-15.13%/+5.17%/+8.85%;毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%,同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升,2023年PVC/PE/PP日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%,其中PVC价格降幅最大,公司对相关产品价格进行相应的调整,致使PVC管材管件营收出现小幅减少。

  经营性净现金流改善,坏账减值减少,公司有望进入新一轮成长期。2023

  年公司期间费用率为13.71%,同比增长1.44个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%,同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年公司经营性净现金流量为10.69亿元,同比增加6.39亿元,公司经营性现金流情况进一步改善,且达到历史最好水平,其主要原因系材料价格下降所致。此外,2023年公司应收款项信用减值损失为1.61亿元,较去年减少1.84亿元,其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成,公司2024年有望进入新一轮成长期,净利润有望持续修复。

  基建有望带动公司B端业务增长,太阳能业务提供更多业绩增量。2024年1-3月基建投资保持较高增速水平,叠加后续特别国债的增发,基建端有望持续发力,B端业务有望带动公司业绩上行。此外,2023年公司太阳能产品实现营业收入9.49亿元,同比减少4.68%,较2021年增长59.79%,24年海外及国内光伏装机量有望大幅增加,公司太阳能业务有上行空间。2024年公司主营业务收入目标为78.3亿元(基于原材料价格变动不超5%),同比增长10.02%,期间费用预算总额同比基本保持不变,业绩目标彰显公司发展信心,预计公司业绩将保持稳健增长。

  投资建议:作为塑料管道行业的龙头企业之一,公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元,每股收益为0.35/0.37/0.41元,对应市盈率13.95/13.13/11.63倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。

  风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动超预期的风险。