招商积余(001914)
核心观点:
事件:公司发布2024年一季报,2024年Q1实现营业收入37.25亿元,同比增长12.67%;2024年Q1实现归母净利润1.91亿元,同比增长3.34%。
收入稳步增长:公司2024年一季度实现营收37.25亿元,同比增长12.67%;归母净利润1.91亿元,同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速,主要由于1)毛利率下滑,2024年Q1毛利率为11.68%,较上年同期下降0.57pct;2)2024年Q1税金及附加为2015.79万元,同比增长49.14%,由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款,导致税金及附加的同比变动较大;3)2024年Q1研发费用2591.32万元,同比增长164.34%,主要由于公司增加数字化研发投入所致;4)2024年Q1信用减值损失1802.02万元,较上年同期增加30.21%,主要由于应收款项余额同比增加,因此计提坏账准备增加。从费用率上看,2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%,分别较去年下降0.07pct、0.68pct,费用管控方面取得成效。
物管业务规模扩大:基础物管上,截至2024年3月31日,公司在管项目数量2155个,管理面积3.74亿方,管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元,是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富,2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目,包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目;金融、医院、轨道交通类项目再突破,中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上,1)公司加快平台增值服务业务转型,主动放弃部分低毛利业务,盈利能力有所提升;2)专业增值服务上,积余设施接连中标荣耀全国代表处(南区)等项目,建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。
商业运营业态丰富:截至2024年3月末,公司商业运营在管商业项目70个(含储备项目),管理面积397万方,其中自持项目3个,第三方品牌输出项目9个,受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面,持有业态丰富,包括酒店、购物中心、商业、写字楼等,总可出租面积46.92万方,截至2024年3月末的总出租率为95%,较2023年末出租率下降1pct,但出租率依然维持高位。
投资建议:公司2024年Q1营收稳定增长,物管业务管理规模不断扩大;持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态,出租率维持高位,彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素,我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元,EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股,对应PE为12.27X、10.76X、9.89X,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。