玲珑轮胎(601966)
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2024年4月24日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元，同比+19%；归母净利润13.9亿元，同比+377%；基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。
2024Q1公司实现营业收入50.4亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4亿元，同比增长106%，环比+2%。
23年产销同比增加，盈利能力显著改善
23年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0%/6.9%。23Q4景气延续，实现销量2263万条（YoY+41%，QoQ+17%），毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4%/7.7%。
受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑
由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct至23.4%。
全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性
公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价26.2元，维持“增持”评级。
风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
