双杰电气(300444)
投资要点
事件：公司公告2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现营收31.40亿元，同比+66.82%；归母净利润1.03亿元，同比+159.98%；归母扣非净利润1.15亿元，同比+177.54%。24Q1实现营收10.02亿元，同比+32.62%；归母净利润0.80亿元，同比+3.52%；归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%。
23年业绩扭亏，盈利能力显著提升。2023年，公司卸下包袱集中精力发展优势业务，全年业绩实现扭亏，其中23年9月中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目（总金额10.02亿元，23年12月签署合同）因进度延后年内未能确认收入，此外，公司全年联营企业确认投资收益约-0.22亿元，信用减值-0.3亿元，拖累全年业绩表现。分行业看，23年智能电网业务营收17.27亿元，同比+35.22%，毛利率19.17%，同比+4.70pct；新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。盈利能力显著改善，主要系公司国内外市场开拓顺利及降本增效能力提升显著。24Q1归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%，实现大幅增长。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展全产业链条，并已初步取得成效。报告期内，来自于新能源业务收入占总收入比重提升至40%以上。当前，国内电网投资稳步向上，配网政策密集落地，新能源市场保持快速增长，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。
期间费用率优化，研发投入加大。公司23年期间费用率14.08%，同比-7.34ct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.43pct、-2.88pct、-0.86pct、-1.17pct至5.40%、4.49%、3.16%、1.03%，研发投入0.99亿元，同比+31.27%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。
新能源业务提供增长新动能。23年新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。储能领域，公司完成了嘉峪关154MW/308MWh储能系统等大型集中式储能电站项目建设，积极布局镍氢气电池、铅炭电池、制氢等新型储能技术；光伏EPC领域，重点实施抚州市临川区腾桥镇农光互补地面光伏发电项目、三一昆山产业园光伏项目、三一园区屋顶光伏项目等，显著带动新能源相关设备销售；充电桩领域，已先后与现代汽车、长安汽车、东风汽车等知名车企合作，有效保障未来充电桩业务的规划建设；重卡换电领域，已在全国签约落地了多座换电站，广泛服务于钢铁、矿山、港口、物流、水泥厂等应用场景；光储充一体化领域，积极拓展源网荷储与多能互补项目，已形成一整套成熟的光储充换一体化多能源综合解决方案，其中工商业储能方案综合转换效率可达到80%。随着新型电力系统建设的持续推进，公司将深耕新能源产业并以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，有望构建再次发展的新动能。
投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.36、5.48、6.87亿元（2024-2025预测前值为4.5、6.29亿元），对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。
