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2023年报点评:集成灶需求承压,盈利能力维持稳健

2024-04-23

  帅丰电器(605336)

  核心观点

  经营有所承压,全年盈利能力保持稳定。公司2023年实现营收8.3亿/-12.2%,归母净利润1.9亿/-11.5%,扣非归母净利润1.7亿/-11.9%。其中Q4收入2.1亿/-12.7%,归母净利润0.5亿/-19.3%,扣非归母净利润0.5亿/-17.4%。公司拟每10股派发现金股利6.2元,现金分红率为60%,对应4月22日收盘价股息率为4.5%。受到地产等影响,公司收入有所下滑,但盈利能力保持稳定,现金流表现优异,维持较高的分红率,股息率较高。集成灶行业需求出现下滑。受到地产及国内消费环境影响,集成灶行业零售额有所下滑。奥维云网数据显示,2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿,其中销量同比下降4.2%;2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿,销量下降10.5%。

  二三品类增长较快,集成灶收入下滑。公司2023年集成灶收入下滑16.4%

  至7.2亿,H1/H2分别-5.4%/-27.2%;橱柜收入增长31.6%至0.39亿元,H1/H2分别+133.8%/-5.1%;水槽、洗碗机等其他收入增长53.5%至0.63亿元,H1/H2分别+91.1%/+33.0%。公司于2023年10月推出集成烹饪中心新品类,并积极拓展嵌入式厨电、燃气热水器、橱柜、水槽等二三品类,有望带来增量。电商及直销收入增长,经销商收入下降。公司2023年经销商销售收入下降16.8%至7.3亿,电商收入增长66.2%至0.7亿,线下直销及其他收入增长69.8%至0.2亿。公司强化线上线下多渠道建设,2023年新增、优化经销商超100家,经销商数量达到1300家;线上调整产品布局,加强抖音、小红书、知乎等新媒体的内容运营能力;加快家装、下沉等渠道的拓展力度。全年盈利能力小幅改善。公司2023年毛利率同比+0.8pct至46.9%,预计受益于原材料成本下降及降本增效。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct至15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%,营销投入保持较高强度,其余费用率均有所优化。2023年公司净利率同比+0.1pct至20.3%,实现小幅提升。公司Q4毛利率同比-2.8pct至44.0%,销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct;归母净利率同比-2.0pct至24.3%。风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;集成灶需求不及预期。投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。