华阳国际(002949)
公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。
公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。
业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。
持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。
估值
公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。
