宇环数控(002903)
业绩低于预期，持续受益高端机床国产替代
公司2023年实现收入4.20亿元，同比+17.5%；归母净利0.40亿元，同比-27.7%；公司业绩低于预期，主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。我们略下调2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值0.84/1.09亿元），当前股价对应PE为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。
利润率相对稳定，持续加大研发投入
公司2023年实现毛利率49.4%，同比-0.51pct；净利率15.2%，同比+0.64pct。其中Q4毛利率49.4%，同比-12.63pct；净利率10.8%，同比+8.88pct。公司不断加大研发投入，2023年共投入研发费用4051万元，同比增长6.2%，占公司营收9.64%；主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面，有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。
持续发力高端磨床，加大海外投入，股权激励展现业绩信心
公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到IT3级。此外，公司在新加坡设立全资子公司，加大海外扩张力度。2023年9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等142人颁发股权激励，以2022年为基期，业绩考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于15%/30%/60%，各期解除限售比例分别为40%/30%/30%，展现公司业绩信心。
风险提示：高端磨床销售推广不及预期，下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。
