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2023年年报点评:主业平稳恢复,业绩短期承压

2024-03-21

  桃李面包(603866)

  事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入67.59亿元,同比+1.08%;归母净利润5.74亿元,同比-10.31%;扣非净利润5.52亿元,同比-12.33%。单季度看,23Q4实现营业收入16.92亿元,同比+2.03%;归母净利润1.15亿元,同比-23.59%;扣非净利润1.08亿元,同比-23.72%。

  需求弱复苏下Q4主业平稳恢复。整体看,面包及糕点主业平稳恢复,其他业务低基数下高增。23Q4公司面包及糕点实现营收17.02亿元,同比+3.75%环比+1.59%,主业在需求弱复苏及基数压力逐季减轻下实现小幅增长。23年月饼/粽子收入1.49/0.17亿元,同比+6.92%/+27.82%;玉米、卤蛋新品带动下其他产品实现营收0.6亿元,同比+49.87%。

  基地市场承压,外埠拓展在途。分地区看,受人口流出等因素影响,基地市场东北仍面临一定压力,Q4东北地区实现收入6.44亿元,同比-3.13%;相对成熟市场华北/西南/西北地区分别实现收入3.61/2.03/1.14亿元,同比-9.49%/+2.93%/+6.24%,Q4经销商数量分别变动+1/-9/+4家;华东/华中/华南分别实现收入5.15/0.44/1.28亿元,同比-1.31%/-18.60%/-9.80%,Q4经销商数量分别变动0/+2/-2家。

  返货率偏高、工厂折旧增加影响毛利表现,盈利能力承压。23Q4公司毛利率21.24%,同比-2.99pcts,预计主要系:1)需求偏弱下返货率偏高;2)沈阳和泉州工厂投产折旧增加。费用方面,23Q4销售/管理/研发/财务费用分别为8.39%/1.94%/0.48%/0.48%,同比+0.05/-0.44/-0.01/+0.11pcts,费用表现相对稳定。23Q4录得归母净利率6.78%,同比-2.27pcts;扣非归母净利率6.41%同比-2.16pcts。

  稳步推进全国化布局,后续在需求复苏、规模效应下有望释放业绩弹性。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力。展望看,24年新产能投产预计短期压制毛利,但短保行业具备提升空间、外埠市场仍待拓展,公司在这一阶段稳步扩张产能、完善销售网络布局,并持续调整产品结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化,后续待需求进一步复苏、规模效应释放业绩端有望回暖。

  投资建议:预计公司2024-2026年营业收入分别为71.1/76.1/81.4亿元,同比+5.2%/7.1%/7.0%;归母净利润分别为5.8/6.5/7.1亿元,同比+1.8%/11.5%/8.2%,当前股价对应P/E分别为19/17/16X,维持“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格上涨,需求复苏及产能投产不及预期,行业竞争加剧食品安全风险。