民和股份(002234)
核心观点：
事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。
受益于白鸡行业景气度提升，23年公司营收增长&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。
23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。
熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。
投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。
