特一药业(002728)
主要观点：
事件
特一药业发布2023年年度报告。公司23年营业收入为10.67亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49亿元，同比增长43.61%。
事件点评
23年止咳宝片销量破10亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长
23年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10亿片。进一步拉动公司业绩增长。
2023年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11个百分点；销售费用率16.34%，同比增长3.10个百分点，主要是2023年公司加
大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44
个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96个百分点。经营性现金流净额为1.99亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35天左右，23年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。
2023Q4营业收入为3.22亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降21.51%。23Q4收入依旧维持增长。
主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升
分行业来看，中成药部分收入为5.82亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。
化学药制剂部分收入为4.17亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09个百分点。化学原料药部分收入为0.62亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。
止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种
特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23年销量突破了10亿片，公司规划力争在后续3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势
明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45
元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8元左右的使用成本，价格优势明显。
止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。
同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。
投资建议：维持“买入”评级
我们预测，收入端24年仍能在23年高基数情况下缓步增长，公司2024-2026年收入预计分别为11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为14.5/18.3亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23年持平，25年后开始高速增长，2024-2026年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。因此我们维持“买入”投资评级。
风险提示
政策风险，成本上升风险，研发风险等。
