我乐家居(603326)
事件： 公司公告中报， 2022 年上半年实现营收 7.11 亿元，同比-4.52%；归母净利润 0.40 亿元，同比-23.13%；扣非后归母净利润 0.26 亿元，同比-11.73%。 Q2 单季度实现营收 3.93 亿元，同比-15.30%，环比+23.16%；归母净利润 0.27 亿元，同比-34.17%，环比+99.76%；扣非归母净利润 0.23亿元，同比-27.67%，环比+657.36%。
点评：
疫情扰动下零售业务增长 18.13%， 全屋定制延续高增。 1）分品类来看， 2022H1 公司整体橱柜/全屋定制收入分别为 2.32 亿元/4.79 亿元，同比分别变动-36.56%/+26.45%， H1 公司依托国际家居设计中心，持续进行产品迭代升级， 推出全屋定制＆整体厨柜产品“隐若”系列， 持续丰富产品矩阵， 一站式解决方案助力收入增长。 2）分渠道来看， 直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入分别为 1.32 亿元/5.21 亿元/0.56亿元/0.03 亿元，同比分别变动+15.12%/+18.92%/-70.82%/+77.40%，H1 在疫情影响下，公司致力于线上对经销商培训赋能，深耕零售领域，拓展社区、家装、新零售、直播等新渠道， 零售业务（直营+经销合计）实现 18.13%的增长， 积极主动降低大宗业务占比，优化客户结构、加强风险控制能力。 3）门店方面， 2022H1 公司橱柜专卖店 797 家，较年初净增加 16 家， 全屋专卖店 788 家，较年初净增加 12 家。
毛利率水平提升， 现金流水平改善。 1） 毛利率方面， H1 综合毛利率为43.03%，同比+2.08pct。 单 Q2 来看， 综合毛利率为 44.40%，同比+2.92pct ； 分 产 品 来 看 ， 整 体 橱 柜 / 全 屋 定 制 毛 利 率 分 别 为35.72%/46.58%，同比分别变动+1.81pct/-1.18pct；分渠道来看，直营店 / 经 销 店 / 大 宗 业 务 / 其 他 渠 道 毛 利 率 分 别 为67.30%/39.69%/115.97%/62.53%，同比分别变动-2.78pct/-0.34pct/-9.55pct/+12.13pct， H1 毛利率提升，主要由于公司积极调整渠道结构，降低大宗业务占比，主动拓展新渠道。 2）费用率方面， H1 公司期间费用率为 37.87%，同比+3.53pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.99%/7.89%/3.48%/0.52% ， 同 比 分 别 变 动 +2.83pct/+2.11pct/-1.44pct/+0.03pct。 单 Q2 期间费用率为 35.87%，同比+4.60pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.27%/8.15%/4.08%/0.36%，同比变动+2.31pct/+2.99pct/-0.48pct/-0.22pct。 H1 公司销售费用率提升主要由于直营地区扩张致薪资费用、店面房租增加； H1 公司管理费用率提升主要由于职能部门薪资增加、溧水部分闲置厂房折旧增加。 3） 净利率方面， H1 公司归母净利率为 5.68%，同比-1.37pct， 扣非归母净利率为3.71%，同比-0.30pct， Q2 单季度归母净利率为 6.86%，同比-1.97pct，环比+2.63pct， 扣非归母净利率为 5.93%， 同比-1.01pct， 环比+4.97pct。4） 营运方面， H1 经营活动现金流净额为 0.21 亿元，同比+124.14%，单Q2经营活动现金流净额为1.49亿元，同比-18.43%，环比+216.40%。
盈利预测与投资评级： 公司全屋定制新产品增长动能强劲， 深耕零售渠道融合拓展加速，地产后周期下不断优化大宗客户结构， 随着公司渠道不断调整、风险控制能力不断提升，公司未来成长可期。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 1.39 亿元、 1.87 亿元、 2.24 亿元，同比分别增长 185.6%、 35.2%、 19.4%， 目前股价对应 2022 年 PE 为18x。
风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
