西高院(688334)
投资要点
央企控股检测机构，高压检测国内领先
公司是由中国西电控股的独立第三方检测机构，主要从事电气领域检验检测、计量、认证及技术咨询等服务，其中检测服务为公司核心业务，检测对象包括高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备及材料等。
公司在电气设备检测领域具备领先的技术和经验优势，是国内少数具备从低压到交直流特高压检测能力的机构，特别在高压交直流输变电装备试验方面技术领先。公司客户包括国网、南网、中国西电、平高集团、思源电气、山东电工电气、施耐德等国内外知名企业或其下属单位。
特高压提速助力增长，高盈利有望维持
国网2021~2030年重点任务中提出要加快特高压电网建设，到2025年实现华北、华东、华中和西南特高压网架全面建成，预计“十四五”期间我国将新建特高压工程“24交14直”。2024年，武汉-南昌、川渝等6条交流线路有望年内建成投运，陕北-安徽、阿坝-成都东等8条线路有望年内开工，国网还将推动数条线路的核准。随着特高压建设提速，下游电气设备供应商的检测需求将进一步释放。
目前，由于高压电气设备检测的技术含量高、资本投入大（尤其特高压领域），国内仅有包括公司在内的少数几家机构具备检测能力。公司作为特高压检测龙头机构，具备企业规模优势，同时在业内一直维持较好的公信力和影响力，特高压检测业务有望持续保持较高增速。一般而言，检测产品的电压等级越高，技术难度越大，订单价格越高，因此超特高压类业务的毛利率相对中低压类业务更高，再加上检测服务的定价具有定制化特点，目前公司保持45%~50%的较高毛利率，随着超特高压类业务增长，高盈利有望维持。
持续拓宽业务范围，产能配套有序跟进
公司持续拓宽业务范围并跟进产能配套，除西安本部外，还布局两家全资子公司（沈变院、常州公司）及一家合营公司（青岛公司）：1）沈变院专业从事变压器检验检测业务，公司收购沈变院旨在布局变压器检测新增长点；2）常州公司可充分利用长三角地区在产业政策、营商环境及客户资源等方面的优势；3）青岛公司开展海洋电气设备及新能源领域相关业务。未来公司将进一步统筹四地检测资源，发挥协同效应。公司还正积极推动收购河南高压所控制权、整合电工仪器仪表检验检测相关竞争业务的事项。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为6.07、7.51、9.25亿元，EPS分别为0.52、0.65、0.80元，当前股价对应PE分别为30.0、24.0、19.3倍，看好公司检测业务持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
电网投资/建设进度不及预期风险、检测需求不及预期风险、政策和行业标准变动风险、竞争加剧风险。
