利通电子(603629)
【 投资要点】
精密结构件制造领先行业，获取国内外知名品牌一致认可。 公司深耕液晶电视精密金属结构件、电子元器件领域 40 余载，是该领域骨干企业。主要与海信、 TCL、索尼、三星、夏普、小米、创维、海尔、康佳、长虹等国内外知名电视品牌厂商及鸿海精密、纬创资通、京东方、冠捷等电视代工厂商进行紧密合作。
产品销往高端市场，以质取胜，盈利能力再提升。 进入 2023 年，公司维持了营收的持续增长，核心产品精密金属冲压结构件销量快速恢复。随着中国彩电市场市场需求逐步往高端移动，公司切入三星、 Sony等知名品牌， 有望提升毛利水平。开辟光伏市场为公司再添动力。
海外产线持续扩张，产能增长迎合市场需求。 墨西哥华雷斯工厂（主要为 TCL、 BOE 配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、 BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成， 2023 年内可实现量产。 公司的极限产能能达到全球市占率的 10%左右，海外预计产能将近 300 万套， 公司预计创造 6-7亿营收。
行业以韧性度过修复期， 进军新兴领域。 面板价格触底反弹， 2023年开始持续上涨，大尺寸尤为突出，锐势难当。 Mini LED 背光电视进入加速渗透期， Omdia 市场研究机构数据， 2024 年出货量可望达 1,020万台，年增 78.9%， 2022 年我国 8K 电视全年销量为 9.5 万台，同比增长 24.5%。 国内光伏新增装机量稳居世界第一， 2023 年上半年光伏发电装机 78.42GW，同比增长 154%。公司战略布局新兴领域，拥有很大的未来成长空间。
合力布局 AI 算力服务领域，未来新兴打开第二成长曲线。 公司将与上海世纪珑腾数据科技有限公司合作并签署合作框架协议，由世纪珑腾在上海松江设立项目公司“世纪利通”，主营业务为提供 AI 算力租赁服务，项目公司的 AI 算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G大数据中心。 同时，公司还通过利通电子（新加坡）在海外布局算力中心。 算力作为 AI 发展的核心动力，将迎来广阔的市场需求
【 投资建议】
公司传统电子元件业务有望伴随 TV 面板产业需求复苏，叠加产品结构、客户结构升级，重燃业绩增长动能。而全新切入的 AI 算力租赁业务有望在当前大模型持续升级迭代过程中，需求持续向好，实现量价齐升，为公司开辟第二增长曲线。因为 AI 算力业务的出现和液晶电视市场复苏的变化，我们调整此前对公司的业绩推估，预计2023/2024/2025 年营业收入分别为 24.74/34.69/41.65 亿元，调整后2023/2024/2025 年的归母净利润分别为 0.68/2.42/3.78 亿元，对应EPS 分别为 0.26/0.95/1.52 元/股，对应 PE 分别为 105/30/19 倍。
分部估值法：对于传统金属结构件业务， 我们给予 2024 年 15 倍 PE，对应市值为 12.56 亿元。 对于算力租赁部分，我们给予 2025 年 38 倍PE，折现至 2024 年对应 62.99 亿元。 我们对 2024 年利通电子两部分业务整体给予 75.55 亿元估值预期， 对应 2024 年目标价 29.19 元，维持“增持”评级
【风险提示】
原材料价格波动风险；
LCD 市场发展变化风险；
下游客户较为集中风险；
新业务算力租赁开拓不及预期的风险，算力租赁业务开展需要 GPU 服务器，中国公司采购美国 GPU 芯片可能受到阻碍导致采购合同开展不及预期，同时国内开展算力租赁业务的公司多，算力租赁业务面临竞争加剧的风险。
