深天马A(000050)
核心观点
3Q23营收同比增长2.62%，归母净利润环比减亏3.96亿元。1-3Q23公司营收247亿元(YoY+2.01%)，归母净利润-17.90亿元（YoY-596.74%），扣非后归母净利润由去年同期的亏损4.75亿元扩大至亏损30.06亿元；其中3Q23营收86.97亿元(YoY+2.62%，QoQ+4.86%)，归母净利润-3.66亿元，环比减亏3.96亿元，扣非后归母净利润-9.65亿元，环比减亏1.59亿元。
3Q23智能手机面板出货量全球第三，柔性OLED手机面板出货量增长超三倍。
根据群智咨询的数据，3Q23全球智能手机面板出货量5.1亿片(YoY+18.7%）。其中天马以约4700万片的出货量位于全球第三位，市场份额同比提升1.8pct至9.3%。在LTPSLCD智能手机面板方面，公司以2580万片（YoY+8.3%）的出货量位于全球第一位。3Q23全球OLED智能手机面板出货量1.7亿片（YoY+19.0%)，其中柔性OLED面板出货量1.3亿片(YoY+23.0%)。3Q23公司OLED智能手机面板出货量约1270万片，同比增长超三倍，市占率同比提升5.4pct至7.6%。同时，群智咨询预计随着智能手机市场需求的复苏，11月智能手机面板价格总体稳中有涨，面板价格上涨将促进公司业绩修复。
车载前装市场全球领先，在主要新能源汽车客户的份额提升。公司在车载前装市场持续保持全球领先，2023上半年公司在主要新能源汽车客户的份额加速提升，汽车电子业务已开始向国际头部客户批量交付；公司车载业务新项目机会快速累积，获得项目定点金额保持高水位，涵盖OLED、LocalDimming等技术，汽车电子、新能源等业务方向；同时，基于LTPS技术在车载显示领域的快速渗透，公司获得的车载定点项目中，LTPS项目金额占比接近70%。
公司产线建设顺利，TM18产线提前5个月实现单月百万片出货。2023上半年，公司加速推进新产线建设，其中厦门第6代AMOLED产线(TM18)顺利爬坡，提前5个月实现单月百万片出货，预计年内将形成折叠、HTD、MLP量产能力；天马(芜湖)新型显示模组生产线(TM20)于6月提前封顶；厦门第8.6代TFT-LCD产线(TM19)及Micro-LED产线按计划顺利建设中。
投资建议：我们看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放；看好公司车载业务在新能源汽车客户的份额提升带来的业绩增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润为-18.26/-2.62/3.63亿元，对应PB为0.92/0.92/1.07倍，“买入”评级。
风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。
