东瑞股份(001201)
核心观点
公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪4.29万头，销售收入0.82亿元，环比-4.53%；商品猪销售均价17.85元/公斤，环比-2.10%。2023年1-10月，公司累计销售生猪54.71万头，同比+31.07%，销售收入8.51亿元，同比-5.23%。
养殖成本持续优化，未来仍有下降空间。公司23Q1/23Q2/23Q3商品猪养殖完全成本分别为18.5/18.3/17.8元/公斤，养殖成本逐季度呈现下降趋势，主要体现在：1）引进培育满足香港高品质需求的种猪体系的同时，建立面向国内市场有竞争力的高产种猪体系，新引进的高产种猪PSY达到26左右，进一步降低母猪折旧等固定费用分摊；2）通过养殖场的满负荷均衡生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益；3）疾病防控及饲养管理方面，加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化管理，降低生产成本。在全面的降本增效系列措施推动下，公司年底完全成本有望下降到17元/公斤，24年完全成本有望降至16元/公斤。
生猪出栏有望持续稳步扩张。公司23Q1/23Q2/23Q3生猪出栏量分别为20.99/15.65/13.79万头，二三季度生猪出栏量环比下降，主要由于上半年提前淘汰落后产能导致生猪上市量有所减少。产能方面，截至23年10月，公司能繁母猪存栏4万多头，后备母猪1.2万头，年底存栏母猪有望达到6.5万头左右。公司产能扩张带动生猪出栏持续稳步增长，预计23Q4生猪出栏量在15万头以上，23全年生猪出栏预计65万头左右，24、25年生猪出栏有望达到100万头、160万头左右。
投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.8亿元、2.4亿元、5.9亿元，同比分别增长-742%、186%、151%，当前股价对应PE分别为-17、20、8倍。维持买入评级。
风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。
