密尔克卫(603713)
核心观点
事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。
公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。
Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。
受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%，但Q3业绩表现有所回暖。
积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。
外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。
投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。
