富乐德(301297)
投资逻辑
国内泛半导体设备洗净龙头，专注为半导体设备商、晶圆厂与面板厂提供一站式设备精密洗净服务及再生解决方案。 公司与下游客户长期保持稳定合作关系， 根据公司公告，公司在京东方、中芯国际、英特尔和华虹等客户洗净份额均为第一。 3Q23 公司营收为4.38 亿元，同比-5.28%； 3Q23 实现归母净利润 0.64 亿元，同比+1.13%。 归母净利润同环比均有改善，主要系高毛利的半导体洗净业务占比提升，以及面板洗净业务和 HS 翻新业务毛利修复。
全球晶圆与显示面板设备出货量及资本支出稳步增长，国内泛半导体设备洗净市场空间广阔。 1） 根据 Omdia 数据， 大尺寸面板稼动率从 22 年 9 月的 59%回升至 23 年 7 月的 90%。 存量需求回暖助力公司营收和利润端修复； 2） 根据 SEMI 数据， 22 年中国大陆半导体设备销售额达 283 亿美元， 占比全球第一。根据 Omdia数据，中国大陆和中国台湾 22 年面板出货面积占全球的 78%，半导体设备和面板市场均呈现头部集中趋势， 行业龙头客户资本支出增加及扩产将进一步创造增量空间； 3） 国际贸易制裁加速半导体产业链国产化进程，利好公司对主要客户设备洗净供应的渗透。
设备洗净掌握核心竞争力，募投拓展洗净增值服务提升盈利能力。1） 技术层面，公司在半导体和面板非刻蚀设备洗净领域优势明显，掌握 10.5 代 LCD 和 6 代 OLED 面板批量洗净能力，兼具较先进的陶瓷熔射工艺； 7nm 制程洗净技术接近国际友商水平； 2） 业务布局方面， 显示面板业务横跨毛利较低的设备洗净服务与高毛利的衍生增值服务， 22 年 12 月公司 IPO 发行新股 8,460 万股，发行价为 8.48 元/股， 实际募集资金净额 6.33 亿元投向陶瓷熔射和陶瓷热喷涂产品维修等项目，对现有洗净业务进行深化和拓展。
盈利预测、估值和评级
预测 2023~2025 年公司将分别实现营收 5.87/7.27/8.59 亿元（ YoY-6%/+24%/+18% ） ， 归 母 净 利 润 1.01/1.59/2.15 亿元（YoY+14%/+58%/+36%），对应 EPS 为 0.30/0.47/0.64 元。考虑到公司是国内稀缺的泛半导体设备洗净龙头标的， 给予公司2024 年 75xPE， 目标价 35.16 元/股， 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
客户导入不及预期； 下游需求不及预期； 国际贸易摩擦； 技术迭代不及预期； 大客户产业链转移； 限售股解禁。
