华侨城A(000069.SZ)
核心观点：
2021年华侨城销售业绩有所下降，但仍保持相对稳定，文旅与地产的结合是公司打造差异化价值的基础。基于稳定的债务结构和融资优势，有利于保证公司利用产融结合方式在土地市场上保持拿地力度，推动稳健发展。
一、H1销售额降幅接近百强均值，强化营销缓解去化压力
2022年上半年，华侨城实现销售金额273亿元，实现销售面积128万平米，同比分别下行38%和42%。在房企销售普遍下调的背景下，公司强化项目周转效率，华南、华东和西部区域的多个项目均能实现拿地后12个月的推盘销售，其中部分项目中高层产品自开工至精装交付总工期控制在24个月内。同时，华侨城积极控制投资支出，上半年结合公司业务结构获取2宗文旅综合用地，其中1宗位于东莞的松山湖片区，另1宗位于成都龙泉驿区。
二、疫情影响，文旅业务收入下降
上半年华侨城实现营业收入163.96亿元，同比下降29%；实现净利润7.5亿元，同比下降68%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降93%。其中旅游综合业务收入105.5亿元，同比降低44%，房地产业务收入58.1亿元，同比增长44%。华侨城经营效益明显下降，究其原因，一是房地产市场下行导致公司销售降幅较高；二是高价地的结转亦使毛利润率和净利润率下降；三是疫情影响使项目工期延长，结转放慢，并导致部分景区收益不及预期，如上海欢乐谷、北京欢乐谷。
三、融资成本下调，有息负债规模持续下降
华侨城三道红线均保持绿档水平，其中净负债率70.5%，剔除预收账款后的资产负债率为67.4%，现金短债比为2.4倍，偿债压力较小。公司的融资成本继续降低至4.36%，相比年初下降10bp。从融资结构来看，银行贷款是主要融资来源，达到1036.4亿元，平均融资成本在2%-6.98%之间。
