福星股份(000926)
投资要点
10月31日，福星股份发布2023年三季报，公司单三季度实现营业收入10.31亿，同比-2.02%；归母净利润0.06亿，同比+144.18%；前三季度共实现营收44.37亿，同比-51.71%；归母净利润8077.35万，同比+33.44%。
营收因结转减少下滑，结算毛利率提升
公司2023年前三季度实现营收44.37亿，同比下降51.71%，截至报告期末，公司账面合同负债78.79亿，2020年末-2022年末分别为152.73亿、139.09亿、77.87亿，可结转资源的减少对应收入端的下滑。另一方面，公司前三季度综合毛利率24.83%，较去年同期的15.28%上升9.55个百分点，同时截至报告期末的销售管理和财务费用率合计14.13%，较去年年底提升6.36个百分点，让毛利率提升对利润的改善并不明显。考虑到公司在持续降低有息债的规模，同时公司项目开发和案场销售也进入尾声，我们认为销售管理费用和财务费用率在未来的趋势是下行的。
负债率降至健康水平，现金流保持为正
资本结构持续优化，杠杆逐年降低。公司剔除预收账款后的资产负债率由2020年末的66.94%降至报告期末的57.55%；净负债率由2020年末的70.44%降至报告期末的31.01%；报告期末公司在手账面资金23.71亿，加上销售回款可以覆盖一年内到期的有息债务；此外，公司前三季度经营性现金流净额13.20亿，为公司提供充足的流动性，同时公司前三季度投资性现金流净额-0.03亿，筹资性现金流-15.99亿，结合公司负债率的降低及存货的降低（账面存货2021年末、2022年末和报告期末分别为278.18亿、214.56亿、205.74亿），可以看出公司一方面加快项目周转，一方面确保自身安全性压低负债率，顺应当前房地产发展形势。
投资建议：公司前三季度收入的下滑主要因结转项目减少，结算利润率有所改善，同时资产负债率和净负债率持续下降，有息债务总量逐年降低，显示了公司考虑了当前房地产行业形势下做出的努力，我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.69亿、0.95亿、1.26亿，当前股价对应2023年PB为0.4倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：销售不及预期，利润率下滑，定增落地进度不及预期。
