中机认检(301508)
报告摘要
专业第三方检测认证机构，检验认证一体化能力领先：公司是一家全国性的车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，主营业务为汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检验检测服务，以及产品认证、体系认证和服务认证等认证服务。是我国车辆检测领域少数具备检验检测、认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，在车辆检测领域品牌公信力和市场认可度高。
检测认证行业行稳致远，本土替代前景可期：随着近年来全球检测行业的发展，各国检测行业发展趋势总体一致，即政府或行业协会通过考核、认可等市场准入规则对检测机构进行行业管理，检测业务逐步市场化，检测技术水平和服务品质不断提升。以我国为代表的新兴市场国家由于全球化和国际贸易增长迅速，检测行业市场规模不断扩大，本地综合性检测机构成长较快，综合竞争力逐步增强。根据国家市场监管总局、中商产业研究院发布的数据，2017至2022年我国检验检测市场规模增长了1,643亿元，年均复合增长率为10.18%。其中，2022年检验检测市场规模达4,276亿元，较2021年增长了186亿元，同比增长4.55%，继续保持较强增长态势。
检验认证能力不断完善，一站式平台加速成长：公司具备品牌公信力优势、检测和认证一站式服务优势、技术创新和标准研究优势、客户资源稳定等优势。2020年至2022年，公司主营业务毛利整体呈上升趋势，主要得益于公司检测及认证能力不断完善，检测及认证业务综合实力的提升。2020年至2023年1-6月公司综合毛利率分别为44.79%、44.67%、42.72%及49.10%，综合毛利率总体保持稳定。公司始终坚持技术创新战略，持续加大检测认证技术研发投入力度，不断巩固和增强公司核心竞争力。
“代建-回购”模式实施募投项目，补齐公司新能源和乘用车检测能力短板：公司为加快项目建设，抢占市场窗口期，本次募投项目采用“代建-回购模式”，募投项目聚焦乘用车兼顾其他车辆及装备，完成新能源三电及零部件试验车间、整车及发动机排放试验车间、电磁兼容试验车间、整车碰撞试验车间、动力站房及辅助车间、能源供应站、淋雨及结构部件测试车间等试验室建设，申报“国家新能源车辆质量监督检验中心”，以新能源汽车检测为契机拓展乘用车检测市场，进一步增强公司盈利能力。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.33/8.44/9.92亿元，对应增速分别为14.86%/15.17%/17.55%；归母净利润分别为1.41/1.61/1.86亿元，增速分别为19.96%/14.52%/15.18%；以发行后摊薄股本计，对应EPS分别为0.62/0.71/0.82元。
企业估值：截至到2023年11月1日，行业最新市盈率为30.52倍，近一个月、近三个月、近六个月、近一年的静态平均市盈率为30.74、32.58、33.69、32.61倍。综合使用相对估值、绝对估值法对公司进行估值分析。相对估值法估计公司全部股权合理市值为32.70亿元；现金流折现法估计公司全部股权价值为35.54亿元。综合两种估值方法，公司远期整体公允价值在32.70-35.54亿元，对应2023年归母净利润市盈率区间为23.25-25.27倍，对应2022年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润市盈率区间为32.06-34.84倍。
风险提示：业绩、估值相关风险；持续创新风险；公司经营业绩波动风险；募投项目实施风险；市场竞争加剧；品牌和公信力受到不利事件影响；宏观经济增速放缓导致认证、检验检测市场需求减少；政策和行业标准变动；技术人才流失；租赁瑕疵风险等。
