利元亨(688499)
事件：
公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入42.36亿元，同比+44.32%；实现归母净利润0.16亿元，同比-94.32%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-98.71%。
单Q3公司实现收入15.06亿元，同比+26.41%；实现归母净利润0.48亿元，同比-58.19%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-58.37%。
核心观点：
业绩实现扭亏为盈，降本增效成果显著。前三季度公司实现归母净利润0.16亿元，相比上半年业绩（-0.32亿元）已实现扭亏为盈，降本增效成果显著。展望未来，公司一方面持续开拓锂电设备海外市场，另一方面切入光伏设备领域，HJT整线工艺设备研发布局稳步推进，有望打开公司成长天花板。
降本控费成效显现，盈利能力持续改善。
2023Q3公司毛利率为29.01%，同比-7.04pct，环比+1.63pct；净利率为3.13%，同比-6.44pct，环比+0.72pct。盈利能力环比持续改善，系公司采取一系列提质增效、控本降费及加大海外市场开拓等措施，经营持续向好。费用端看，2023Q3公司期间费用率为23.69%，同比-1.10pct，环比-2.95pct；其中销售费用率2.50%，同比-2.33pct，环比-1.96pct；管理费用率10.26%，同比-0.43pct，环比-1.40pct；研发费用率9.10%，同比-0.20pct，环比-0.50pct；财务费用率1.84%，同比+1.87%，环比+0.92pct，除财务费用外，其他三费费用率均不同程度下降。
在手订单有所承压，看好新签订单质量持续改善。
截至2023年三季度末，公司合同负债为19.47亿元，相较中报+9.57%；存货为28.07亿元，相较中报-18.09%。在手订单承压，主要系①锂电产能结构性过剩，同时电池厂下游开工率较低导致对设备采购需求放缓；②公司加快设备交付及验收进度。未来公司目标为优化客户结构并加大国际化布局，看好公司新签订单持续改善。
业务结构持续多元化，各业务多点开花。
1）锂电：在涂布机领域，公司针对不同电池生产应用需求，已量产出单/双层宽幅高速挤压涂布机与双面同时涂布机系列产品，帮助客户实现35%降耗，已获得头部客户批量订单；在叠片机领域，公司已覆盖包括Z字型叠片、传统切叠一体机、激光切叠一体机、热复合叠片机等设备，实现从穿戴型小型电芯至动力使用的大型电池全覆盖，叠片效率最高达0.125s/pcs，良品率99.5%；2）新能源汽车零部件：公司2014年进入汽车零部件领域，2020年进入新能源汽车电驱电控领域，2023年9月推出全球首条越野专用后驱总成产线；3）光伏：公司成立光伏事业部，建立光伏实验室，与光伏头部企业建立深度合作关系，根据公司公告，公司在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光无损切割机、激光SE、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证，并已与华晟新能源签署HJT整线装备LOI，持续推进异质结整线工艺设备研发布局；4）智能仓储：根据公司官微，2023年9月公司与华为企业无限产品线联合发布了基于ePloT RFID的物流线解决方案。
投资建议：
考虑到公司盈利能力承压，新签订单增速放缓，以及验收节奏影响等，我们下调公司2023年-2025年收入为63.13、78.60、88.28亿元，同比增速分别为50.17%、24.50%、12.32%，净利润分别为0.71、2.73、3.87亿元，同比增速分别为-75.47%、282.35%、36.75%，对应估值73X/19X/13X，给予2024年PE20X，12个月目标价44.20元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：
电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。
