上海洗霸(603200)[ 【投资要点】
公司水处理业务产能紧张，拟通过定增募投资金以扩张水处理药剂和设备产能。2018-2022年公司营业收入从4.14亿元增长至6.05亿元，年均增长9.9%，其主要增量来自于化学品销售与服务和加药设备与安装服务。公司目前水处理药剂的产能为6,000吨/年，水处理设备的产能为1,700台/年。由于现有产能紧张，以及对行业整体需求前景的看好，公司拟通过定增募集资金来扩大水处理药剂和水处理设备的产能。募投项目达产后，公司将有2万吨/年水处理药剂产能和5,500台/年水处理设备产能。预计项目进入运营期后的第1、2年产量将分别达到设计生产能力的60%和80%，第三年开始完全达产。项目按设计产能达产和销售后，预计将每年将贡献净利润9,518.2万元。
公司氧化物路线固态电解质材料性能指标领先行业，并计划利用自有资金投建产能为50吨/年的量产线。公司与上海硅酸盐研究所的张涛研究员团队联合成立了“固态电池先进材料联合创新实验室”，并共同投资设立了上海科源固能新能源科技有限公司，拟推进新能源等相关科技成果转化落地和产业化应用。依托张涛研究员团队的研发，公司的氧化物路线固态电解质材料较国内同类产品具有室温离子电导率更高、产品粒径更小的优势，其中离子电导率达到了1.52×10-3S/cm，粉体粒径为197nm，浆料粒径为143nm。公司现有固态电解质产能1吨/年，目前已实现5um、3um、500nm和200nm粒径产品的生产，正在推进100nm级产品开发进程和水性油性产品的研究。同时，单批次无杂相产品已由首釜3kg级提升至5kg级，正在推进10kg级的试产。后续公司计划用自有资金投建50吨固态电解质量产线。保守规划，固态电解质量产线建设期预计2年，进入运营期后固态电解质产能在第1-4年分别达到设计生产能力的10%、20%、30%和60%，第五年开始完全达产，达产后将新增50吨/年固态电解质产能，预计每年将贡献1.5亿元左右营收。
依托头部学术专家，深度布局硅碳负极和介孔硬碳/软碳复合负极材料的研发和产业化。公司负极材料技术来源主要是复旦大学赵东元院士，而山东复元新材料科技有限公司是上海洗霸和赵院士团队推进负极材料产业化的平台，其中上市公司持股公司比例为52.5%，赵院士持股比例为47.5%。目前公司在负极材料领域的核心研发方向包括硅碳负极和介孔硬碳负极两个方向。硅碳负极领域，公司目标是实现三明治结构的硅碳负极材料的批量化制备，以解决当前硅负极面临的导电性差和体积膨胀大等瓶颈，在消费电子和动力电池方面实现产业化。硬碳负极方面，公司目标在于实现低成本、高比容量（比容量超过300mAh/g）、高首效（首效超过90%）、长循环寿命（循环寿命超过3000圈）的介孔硬碳基负极材料规模化制备。
【投资建议】
结合公司2023年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2023-2025年营收分别为5.90/6.64/7.54亿元，归母净利润分别为0.43/0.50/0.73亿元，EPS分别为0.25/0.28/0.42元，对应2023/2024/2025年PE分别为68/60/40倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
产能释放不及预期的风险
新能源材料产业化进度不及预期的风险
水处理行业景气度下行的风险
