北方稀土(600111)
投资要点
事件：北方稀土发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元，同比减少70.19%；实现扣非净利润13.35亿元，同比减少71.31%。其中2023Q3营收为84.40亿元，同比增加7.25%，环比增加16.39%；归母净利润为3.24亿元，同比减少78.43%，环比增加141.98%；2023Q3实现扣非净利润3.20亿元，环比增加152.98%。
稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1）量：2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨，同比+31.69%；磁性材料销量34753吨，同比+30.02%；2）价：2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨，同比-37.90%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨，同比-31.25%，挂牌价略高于市场均价；3）成本：2023Q1-3，稀土精矿均价为2.88万元/吨（REO=50%），相较2022年同期的2.69万元/吨（REO=51%）增长约7.26%。综上，公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%，同比下降16.62pct。
精矿成本下行，三季度业绩向上修复。1）量：三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量7926吨（同比+51.63%，环比+14.63%），磁性材料销量13833吨（同比+63.43%，环比+25.53%）；2）价：2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨，同比-33.25%，环比+0.63%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨，同比-39.05%，环比-13.20%；3）成本：三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨（REO=50%），环比降低约35%。综上，公司实现归母净利润3.24亿元，环比+141.98%。
期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25%，同比+0.01pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82%/0.14%/0.50%/0.78%；从三季度看，2023Q3公司期间费用率为3.89%，同比-1.09pct，环比-1.33pct，其中财务费用率为0.65%（环比+0.38pct，同比-0.16pct），财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。
稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕50万元/吨波动。重要的是，稀土下半年指标增量在预期之内，短期内供应端变化不大，价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧；而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。
盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨，稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨，预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元（2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上，维持“增持”评级。
风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。
