普利制药(300630)
投资要点
财务表现： 收入及归母净利润环比增长2023Q1-Q3 公司实现收入 13.52 亿元（ YOY-1.35%），归母净利润 4.04 亿元（ YOY-11.23%）；
单季度看， 2023Q3 公司实现收入 5.18 亿元（ YOY-9.89%、 QOQ+12.44%）、归母净利润 1.34 亿元（ YOY-19.96%、 QOQ+2.16%），扣非归母净利润 1.16 亿元（ YOY-30.29%、 QOQ+8.12%），环比看公司收入端及利润端均有增长。
盈利能力： 产品结构、转固影响毛利率，期待逐渐改善2023Q3 公司销售毛利率为 64.38%（同比下降 13.84pct）， 销售净利率为 25.93%（同比下降 3.26pct）。 费用端看， 2023Q3 销售费用率为 10.1%（同比下降1.97pct），研发费用率为 18.94%（同比下降 2.93pct），管理费用率为 6.75%（同比提升 0.65pct），财务费用率为 2.39%（同比下降 2.06pct，主要系专项借款利息费用资本化）。 我们认为产品结构、转固影响、集采推进等可能对公司毛利率产生一定扰动， 随公司在品种梯队完善、销售改革推进下净利率有望逐渐改善。
展望：海外品种更加丰富，看好制剂国际化弹性
2023Q3 公司公告海南普利和浙江普利分别通过 FDA 审计。 品种注册节奏看， Q3碘帕醇注射液(血管内给药)、氟康唑干混悬剂、依替巴肽注射液、注射用比伐芦定、阿奇霉素干混悬剂、左乙拉西坦注射液、注射用亚叶酸钙、注射用达托霉素、注射用更昔洛韦等 9 个品种获得国外上市许可；氟康唑干混悬剂、伏立康唑干混悬剂等 2 个品种获得国内药品注册批件。根据公司中报“目前仿制药研发领域国内外正在审评的产品有 67 个”，我们预计随着公司产品获批增多、大品种规模效应增强，有望带动制剂出口收入增长提速。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.06/1.19/1.36 元/股， 2023 年 10 月 24 日收盘价对应 2023 年 19 倍 PE（ 2024 年 17 倍）。针对公司的国内制剂业务，我们看好公司在壁垒剂型、改良剂型等领域的立项和布局，在国内制剂销售渠道调整下，我们预计现金流回款效率有望逐渐提升；针对公司的制剂出口业务，我们认为随着公司制剂品种获批加速、海南等产能释放&检查通过，制剂出口收入有望稳健增长；基于公司在递送设计、壁垒制剂、合规生产等高端制造领域的积累，我们看好公司在高壁垒原料、 生产研发合作等领域的拓展潜力， 维持“增持”评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险
