慧智微(688512)
核心观点
伴随下游库存陆续消化，公司2023Q2营收同环比均实现增长。2023H1公司实现收入2.48亿元，同比+20.41%；实现归母净利润-1.75亿元。其中，5G模组收入1.82亿元，同比+153.21%。单季度看，2023Q2公司实现收入1.28亿元，同比+26.43%，环比+6.31%；实现归母净利润-1.10亿元。
5G产品出货占比有望提升，将拉动毛利率回升。2023H1公司实现毛利率16.95%，同比+1.67pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为10.69%，同比-6.22pct，环比-12.93pct。主要由于2023Q2公司4G产品出货占比提升，从而拉低了整体毛利水平，未来伴随5G产品出货量增多，以及随着竞争环境的边际改善产品价格逐步回升，将拉动公司毛利率提升。
伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，公司盈利能力有望提升。公司目前仍处在亏损阶段，一是由于公司实施了股权激励，2020-2022年股份支付费用分别为0.16/2.63/1.70亿元，预计2023-2024年股份支付费用分别为1.21和0.74亿元。此外，为保证产品紧跟下游市场需求，公司进行高额研发投入。伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，根据公司招股书中披露，公司预计将在收入超过13亿元时实现盈亏平衡。
持续迭代5G全频段完整方案，推出多个新产品组合。公司于2020年量产5G新频段L-PAMiF，逐步完善5G新频段单频和双频的L-PAMiF、L-FEM等产品组合，并推出5G重耕频段发射模组。目前，公司成功量产5G重耕频段L-PAMiD、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频LPAMiF、5G新频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM、支持5G全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMBPA。
公司已覆盖国内外头部手机品牌客户，客户端份额有望持续增长。公司射频前端模组已在三星、vivo、OPPO、荣耀等客户大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商。射频前端市场竞争已进入白热化阶段，行业竞争格局有望重塑，公司在下游客户端市场份额有望持续加大，推动公司营收增长。
盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.04/10.74/13.11亿元，对应当前股价PS分别为14/8/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。
