上海汽配(603107)
深耕汽车空调管路，营收利润稳步增长。上海汽配主营产品包括汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件，凭借成熟的产品开发体系与优异的产品质量控制能力，上海汽配获得了国内外众多主机厂的广泛认可，包括VolkswagenAG、上汽通用、一汽-大众、上汽集团、上汽大众、捷豹路虎、广汽乘用车、一汽丰田、广汽丰田等，产品覆盖大众途观、别克、奥迪、探岳、迈腾、荣威、名爵、斯柯达、帕萨特、汉兰达、卡罗拉锐放等多款畅销车型。受益于下游客户持续开拓，公司营业收入稳步增长，2021年度、2022年度和2023H1分别增长17.11%、17.61%和22.77%，其中，公司新能源汽车空调管路的占比从2020年的4.91%提升至2023H1的42.82%，同时，公司2023H1归母净利润同比增长63.83%。
新能源扩容管路市场空间，国产替代正当时。新能源加速渗透，汽车管路空间打开，我们预计，乘用车管路市场规模有望在2025年达到近292.39亿元。其中，2025年国内新能源乘用车管路市场规模达到156.3亿元，22-25市场规模CAGR为16.5%。燃油车时代汽车热管理管路市场以国际巨头为主，内资企业起步较晚且在技术积累、配套经验方面较弱，我们认为电动化在打开行业空间的同时，也带来国产供应商的切入机遇。公司凭借先发优势，现已形成较强的客户、技术、产品多重优势，后续伴随客户持续开拓，将有望受益于国产替代红利。
募投项目帮助公司产能扩张，未来有望贡献新增收入。上海汽配本次拟向社会公众公开发行人民币普通股（A股）8433.50万股，拟募资7.8亿元，所募资金将投资于本公司主营业务，包括：“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目”、“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目”、“浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目”。目前公司在上述品类客户开拓进展良好，产能扩张有利于公司进一步提升营收。
合理估值区间：未来6个月公司公允市值区间为41.8-45.55亿元。考虑到新能源加速渗透及公司扩产情况，我们预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.90/2.25/2.65亿元，同比增长47.1%/18.1%/17.8%。结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO发行后的合理市值在41.8-45.55亿元区间，对应每股合理价值区间为12.39-13.50元/股。按2022年经审计的归母净利润1.29亿元计算，对应PE区间为32-35倍；2022年经审计的扣非归母净利润1.24亿元计算，对应的PE区间为34-37倍；按2023年预测归母净利润1.90亿元计算，对应PE区间为22-24倍。
风险提示。关键假设发生变化导致估值变动的风险；营业收入下滑风险；下游行业不景气的风险；公司估值高于行业均值的风险；新能源汽车技术发展对现有业务冲击的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；二级市场波动风险；搬迁风险；应收账款产生坏账的风险；汇率波动的风险；固定资产折旧增加导致利润下滑的风险；客户相对集中的风险；瑕疵房产风险；供货及时性及可能赔偿客户损失的风险；主要原材料供应商集中风险；不能持续享受税收优惠的风险。
