南玻A(000012)
核心观点
收入同增28.69%，净利润同减11.16%。2023年上半年实现营收83.89亿，同增28.69%，归母净利润8.89亿，同减11.16%，扣非归母净利润8.38亿，同减5.56%，EPS为0.29元/股，其中Q2单季度营收43.19亿，同增15.7%，归母净利润4.93亿，同减20.1%。
光伏玻璃拉动玻璃板块收入增长，电子玻璃竞争加剧。上半年玻璃业务板块（光伏/工程/浮法）实现收入63.35亿，同比+43.04%，毛利率为22.58%，同比-6.28pct，主因光伏玻璃产线投产收入增加带动成本增加；太阳能业务板块收入15.85亿，同比+10.53%，净利润3.56亿，同比+26.24%；电子玻璃和显示器件板块收入7.20亿，同比-11.1%，净利润0.15亿，同比-86.61%，主因行业竞争加剧，国内电子玻璃产能扩张致供过于求，以及全球电子产品需求萎缩和内嵌式触控技术普及致显示器销量下滑。
费用管控继续优化，现金流有所承压。上半年综合毛利率22.58%，同比-6.29%，净利率10.51%，同比-4.96%。受益于降本增效持续推进，费用端继续优化，期间费用率10.80%，同比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.75%/4.06%/0.87%/4.13%,分别同比-0.30/-0.83/-0.10/+0.05pct。上半年经营性净现金流为5.18亿，同比-42.28%，主因购买商品、接受劳务支付的现金等增加。
稳步推进业务布局，进一步巩固核心竞争力。光伏玻璃方面，今年5月凤阳四号窑炉成功点火，目前7座窑炉可年产约272万吨光伏压延玻璃原片，北海2条1200t/d生产线正按计划有序建设中；电子玻璃方面，公司已完成高中低端电子玻璃产品领域全覆盖，河北视窗新建100t/d超薄生产线已进入商业化前的准备阶段；工程玻璃方面，正在加快西安节能基地项目建设；太阳能业务方面，公司规划在青海新建5万吨高纯晶硅项目，建成后将进一步扩大太阳能业务。
风险提示：需求释放低于预期；成本上涨超预期；供给增加超预期
投资建议：竞争实力突出，维持“买入”评级。
公司是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器著名品牌，行业优势地位明显，近年来持续调整产品结构，加快发展新能源、新材料板块。随着光伏玻璃产能持续投产，产能跻身行业前列，电子玻璃保持国内技术领先优势，太阳能板块在细分市场保持企业竞争力，预计2023-25年EPS为0.62/0.74/0.82元/股，对应PE9.3/7.9/7.1x，维持“买入”评级。
