粤水电(002060)
23H1 业绩小幅承压， 看好公司中长期发展潜力
23H1 公司实现营收 334.7 亿元，同比+0.2%， 实现归母净利润 6 亿元，同比-11.54%，实现扣非净利润 5.9 亿，同比-11.16%。 单季度来看， 23Q2 单季度公司实现营收 176.2 亿元，同比-0.47%，归母净利润 3.95 亿元，同比-19.06%。上半年营收基本稳定而利润有所下滑， 我们认为主要由于水力发电及房建业务毛利率有所下滑，导致整体盈利能力有所下降所致。总体看，我们认为公司施工主业基本维持稳定，同时大力拓展高毛利的清洁能源发电业务，中长期 ROE 及盈利能力均有改善空间。
在手订单充裕， 清洁能源发电装机规模稳步提升
23H1 公司工程施工/产品销售/清洁能源发电/勘测设计与咨询业务分别实现营收 308.8/10.2/10.1/4.4 亿元，同比分别+0.6%/+5.1%/+6.2%/-34%， 发电业务稳步提升， 主要由于 22H2 以来新增投产项目的发电收入增加。23H1工程施工/产品销售/清洁能源发电业务毛利率分别为 6.3%/21.2%/56.1%，同比分别-0.2pct/+9.7pct/-6.9pct， 发电业务中，风力/光伏/水力发电收入分别为 4.5/3.4/2.2 亿元，同比分别+1.4%/+18.3%/+0.4%， 毛利率分别为60.6%/57.7%/44.7%，同比分别-0.7/-2.8/-25pct。 截至 23H1 末，公司投产运营的清洁能源发电总装机达 2981.33MW，其中风力/光伏/水力分别为723/1877.83/380.5MW。 产品销售业务毛利率明显提升， 下属清洁能源装备制造产业园的年设计产能约 30 万吨。目前在手订单充足，生产任务较饱满。 订单角度， 23H1 公司累计新签订单 420.2 亿元， 其中 Q2 单季度新签 227.9 亿元， 23H1 已签约未完工订单规模为 1991 亿元，约为同期施工板块业务收入的 6.5 倍，在手订单充裕给收入增长提供较好支撑。
盈利能力小幅下降， 现金流仍有改善空间
23H1 公司整体毛利率为 8.51%，同比-0.07pct，期间费用率为 5.75%，同比+0.29pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.004%/2.33%/2.54%/0.87%，同比分别-0.002/+0.22/+0.14/-0.08pct。综合影响下 23H1 净利率为 1.86%，同比-0.2pct。 23H1 公司 CFO 净额为 0.02 亿，同比减少 99.87%， 现金流明显承压， 主要原因为支付工程款增加。
清洁能源发电打造第二成长曲线，维持“买入”评级
考虑到公司未来将全力拓展清洁能源市场， 重点布局新疆、甘肃等西北大能源基地，高毛利业务占比有望提升，我们预计 23-25 年归母净利润为17.2/19.9/23.1 亿（前值为 16.0/18.8/21.8 亿元）， 维持“买入”评级。
风险提示： 订单结转速度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期
