龙元建设(600491)
多因素冲击下业绩回落，应收提升现金流收缩。22H1公司收入/归母净利79.3/2.6亿，YoY-23.0/-37.3%；其中22Q2收入/归母净利30.1/0.86亿，YoY-42.5/-60.9%。22H1毛利率/费用率18.2/12.4%，YoY+1.9/+2.6pct，毛利率提升的原因是高毛利率的PPP投资收入占比提升。疫情、成本等多因素冲击下收入与利润率双下滑。22H1经营现金流为-6.2亿，YoY-6.5%，主要是销售商品现金流入减少，上半年收现比85.1%，YoY-5.3pct；对应应收账款与票据/其他应收款/合同资产为42.6/32.3/417.0亿，YoY+12.7/+30.0/+2.2%，现金流趋紧下各应收类资产持续增长。
钢构/幕墙收入稳步增长，新签订单结构优化。22H1公司施工/装饰/投资/水利收入61.8/7.0/8.1/1.6亿，YoY-29.5/+7.8/+15.6/+101.2%；其中PPP施工收入12.8亿，在施工中占20.7%，YoY-1.3pct，持续下降。四项业务毛利率9.6/6.8/96.5/5.7%，YoY-0.7/-0.7/-3.5/-2.7pct。地产下行土建施工收入下滑，基建增长下水利施工快速增长，原料提价各项业务毛利率不同程度下滑。子公司大地钢构/信安幕墙收入为5.1/1.65亿，YoY6.3/17.9%，钢构收入增速下滑但幕墙收入水平回升，新开拓业务品类收入稳步增长。22H1公司新签订单51.4亿，YoY-50.8%，新签订单收入比为83.3%，YoY-36.2pct；外部需求疲软导致新签订单数据持续下行；但非房建订单合计新签13.3亿，YoY79.5%，占比25.8%，YoY+18.7pct，订单结构呈现优化态势。
绿建转型初见成效，钢构/幕墙/BIPV同步布局。公司基建全寿命维护服务与绿色建筑转型成果初显。22H1装配式建筑实现合同10.6亿，钢构与幕墙业务持续增长。公司正积极推进安徽宣城一期300亩装配式建筑科技产业园建设，目前已获土地证和施工许可，下半年有望投产，预计达成后可服务长三角地区100万平装配式绿色建筑产品供应。公司在装配式建筑上引入分布式光伏，制定《S-SYSTEM装配式钢结构绿色零碳建筑解决方案》，在II代外墙板产品基础上植入光伏板相结合的一体化方案，逐步实现S体系下BIPV绿色建筑产品。新业务实现钢构、幕墙、BIPV三大绿建发展方向同时布局。2022年8月份，公司控制的璨云英翼以66.51元/股转让持有的700万股科创板上市公司航宇科技股票，预计将一定程度增厚下半年利润。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2022-2024年EPS为0.48/0.52/0.56元(原预测2022-2023EPS为0.58/0.62元)，参考可比公司估值水平，我们认同给予公司2022年15XPE，对应目标价为7.23元，维持“增持”评级。
风险提示
订单转化不及预期，PPP项目回款进度和金额不及预期，钢结构业务拓展不及预期
