海澜之家(600398)
事件:
海澜之家 8 月 30 日发布公告： 2023 上半年公司实现营业收入 111.99 亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79 亿元，同比增长 31.61%， 扣非净利润 16.63 亿元，同比增长 31.25%。基本每股收益 0.39 元，同比增长30%。
投资要点:
疫后复苏推动营收净利双增， 海澜团购定制收入增长迅速： 2023 上半年公司实现营业收入 111.99 亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79 亿元，同比增长 31.61%，经营活动现金流 27.67 亿元，同比增长 109.20%，强大的现金流有效推动公司高质量发展。 2023H1 公司ROE10.87%，较上年同期提升 2.71pct。 分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比增长 16.73/24.56/18.12%，海澜团购定制系列增速亮眼。分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比增长 55.78/8.38%，直营店持续发力； 线上/线下销售渠道收入同比增长 9.85%/18.97%，占主营业务收入 13.93%/86.07%，线上渠道占比较上年同期微降 0.99pct。
费用率控制得当，其他品牌、 直营、线上渠道毛利率提升明显： 2023H1 公司毛利率 46.25%， 较上年同期提升 0.94%，整体费用率控制得当，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.67%/4.33%/0.93%/0.28%。分品牌， 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率45.27/44.76/55.74%，较上年同期变动+1.70/-6.85/+8.22pct，其他品牌毛利率稳步提升。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率 62.83/41.26%， 较上年同期变动+3.87/-0.26pct， 直营门店店效明显提升； 线上/线下销售渠道毛利率 49.08/45.79%，较上年同期变动+5.68/+0.14pct，线上渠道毛利率提升明显。
全品牌直营店扩张明显，渠道调整初见成效： 2023H1 实体门店数量8212，净减少 7 家。期间，海澜之家主品牌直营店净新增 101 家至 1155 家，加盟店净减少 37 家至 4851 家。其他品牌直营店净新增 9 家至 533 家，加盟店净减少 80 家至 1673 家。上半年主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。
建设智慧服装体系， 研发投入持续提升： 2023 年上半年，公司着手建设研发-生产-服务三位一体的智慧服装体系，研发端成立“前沿智慧大脑”云服实验室， 2023H1 研发投入同比增 26.58%至 1.04 亿元；生产端落成“智能制造生产专家”海澜云服智慧工厂，成功打造批量化、个性化的柔性生产链；服务端打造“个性服装智慧定制服务商”海澜致+，数字化营销把握私域流量影响力，增强品牌与用户的粘性。
盈利预测和投资评级： 考虑到外部环境的不确定性， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现收入 219.5/248.1/270.6 亿元人民币，同比+18%/13%/9%；归母净利润 25.9/32.5/38.8 亿元人民币，同比+20%/26%/19%； 对应 2023 年 8 月 30 日收盘价， 2023/2024/2025 年PE 分别为 12/10/8x， 2023 年外部需求较为疲软，对公司业绩造成一定不确定性，但长期来看， 公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现稳定增长， 因此， 我们仍维持“买入”评级。
风险提示： 1） 宏观环境风险： 突发公共卫生事件，线下销售受影响风险； 2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险； 3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
