盛德鑫泰(300881)
核心观点
公司为小口径电站锅炉高端用管龙头， 市占地位领先。 公司深耕电站锅炉小口径用管 20 余年，该领域 19-21 年市占率连续排名前三， 21 年合金钢市占率近 50%， 不锈钢无缝管的高端 S30432 产品 21 年上半年占国产市场 85%以上。 目前无缝管产能规模约 10 万吨， IPO 募投项目将自 23 年陆续释放 3 万吨合金钢和 1 万吨不锈钢管产能，公司高端市场市占率有望持续提升。
降碳改造重燃电站锅炉管市场， 高端需求进口替代空间大。 根据中国电力企业联合会， “十四五” 煤电总体新增装机规模为 1-1.5 亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视， 3.5 亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。 若后续新建及改造后机组均为超超临界，则 22-25 年火电站锅炉小口径用管市场空间约为 86-128 亿元， 其中以 HR3C、 Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。
工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点。 下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强， 并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行， 与同行形成差异化竞争。
业绩有望触底反弹， 需求回暖已有前兆。 受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响， 公司 20-21 年盈利有所收缩。尽管 22 年上半年仍有外部因素扰动，但能源安全背景下火电需求已开始回暖， 21 年 12 月份单月新批煤电机组就已超 21 年前 11 个月总和，公司订单也较为饱满，预计 22 年将迎来盈利修复， 23-24 年随着新增产能释放，公司业绩有望重返上升通道。
盈利预测与投资建议
我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.65、 1.17 、 1.61 元，采用 DCF 估值，给予公司目标价 36.11 元，首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、 原材料价格大幅波动风险、 销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、 国内及海外新冠疫情反复的风险、 假设条件变化影响测算结果
