富森美(002818)
核心观点；2023 年上半年，富森美主业经营稳健，再投资收益略低于我们预期。公司目前资产价值仍被低估，高比例分红持续，再投资计划谨慎下，配置价值不变。
调整盈利预测，维持“买入”评级。2023 年上半年，富森美生产经营持续稳定。富森美商铺租赁期限通常为一年，合同在上半年签署。在疫情等不利因素退去后，我们认为公司下半年业绩仍将保持稳定，但考虑到公司交易性金融资产的公允价值变动损益存在不确定性，以及家的乐园项目开业可能延后，我们调整富森美 2023-2025 年盈利预测为 8.6/9.3/10.5 亿元（此前预测 2023-2024 年为 10.7/11.3 亿元），对应 eps 为 1.15/1.24/1.41 元（此前 2023-2024 年预测为 1.42/1.51 元） 。富森美主业经营稳定，资产价值低估，预计未来仍将维持高比例分红，谨慎的再投资计划不会影响其配置价值，维持“买入”评级。
主业经营稳定，投资性收益略低于预期。2023 年上半年，富森美实现扣非后归母净利润 4.35 亿元，同比下降 1.2%。二季度，公司扣非后归母净利润 2.2 亿元，同比下降 0.9%，略低于我们此前预期。公司二季度业绩主要受交易性金融资产公允价值损益同比下降 0.6 亿元以及投资净收益同比提升 0.2 亿影响，剔除这两项后，公司二季度归母净利润约 1.95 亿，同比提升 1%。
再投资收益存在不确定性，整体可控。富森美再投资分为证券投资和股权投资两部分，分别计入报表的公允价值变动和投资净收益。截至 2023 年上半年，公司证券期末账面价值约 3 亿元。2023 年 1-6 月，公允价值变动累计损失 0.26 亿元。二季度，公司出售兴储世纪科技公司股份获利 1900 万元。公司当下仍持有川经基金、储兴基金、捷烽基金、朝森美基金约 5 亿元。公司在保证分红比例下，利用部分资金进行投资，风险可控。
高比例分红持续，公司仍具配置价值。富森美中期公告称公司拟以 2023 年 6 月 30 日的总股本 7.5 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 4 元（含税），共计派发现金股利 3 亿元，占公司上半年利润的 70%。若公司全年分红 6 亿元，以 2023年 8 月 28 日收盘价测算，公司当下仍有 5.8%的高额股息率。富森美资产的公允价值超过 220 亿元，根据 DCF 测算公司股权价值 167 亿元，当前仍被低估，具有配置价值。
风险提示事件：资本配置风险；宏观经济下行风险。
