江苏新能(603693)
核心观点：
事件：
公司发布2023年半年报，上半年实现营收10.91亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润3.38亿元（扣非3.30亿元），同比增长10.91%（扣非增长9.61%）；其中第二季度实现归母净利润1.62亿元（同比下降8.47%）。
整体盈利能力提升，经营性净现金流大幅增长
上半年公司毛利率56.11%（同比+0.80pct），净利率36.81%（同比+1.83pct），ROE（摊薄）5.44%（同比+0.19pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率17.03%（同比-1.99pct），其中财务费用率11.48%（同比-2.11pct），成本控制能力良好；经营性净现金流5.09亿元（同比+21.38%）；截至上半年末，公司资产负债率56.09%（同比-1.68pct）。
发电量小幅波动，在建项目稳步推进
截至上半年末公司控股装机157万千瓦（其中上半年新增光伏2万千瓦），权益装机132.3万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为113.9万千瓦/8.5万千瓦/9.9万千瓦。上半年受风光资源影响，发电量小幅波动，控股项目总发电量17.27亿千瓦时（同比-0.59%），其中陆风发电量12.34亿千瓦时（同比+6.25%），海风发电量4.24亿千瓦时（同比-6.81%），光伏发电量0.65亿千瓦时（同比+4.73%）。截至上半年末公司在建装机11.7万千瓦，其中山西平鲁7万千瓦光伏项目已于7月中旬首批并网约2万千瓦，我们预计其余在建项目将于年内投运。
十四五末装机目标755万千瓦，储备项目提供充足增长空间
根据公司规划，十四五期间在省内重点发展海风和光伏，同时积极开拓省外项目，重点争取有特高压送江苏通道的送端省份项目资源，十四五末公司管理的各类新能源项目装机达到755万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目）。我们预计2025年末公司项目装机容量有望达到500万千瓦左右，目前仍有约350万千瓦增量。
公司储备项目提供充足增长空间。公司组成的联合体中标常州市武进区前黄镇渔光互补项目，预计规模615.25MWp，目前需履行公司内部投资决策程序，以及获得有关政府部门备案或批复；连云港云台12万千瓦渔光互补光伏项目已进入江苏省发改委公布2023年光伏发电市场化并网（上半年）名单，正在推进施工建设前各项工作；控股股东国信集团大丰85万千瓦海上风电项目正在推进核准前各项工作，在后续符合条件时优先向公司注入；公司积极参与省内多地整县（市、区）屋顶分布式项目投资，按照“成熟一批，建设一批”的原则，靖江、姜堰、润州等地区分布式项目招标建设等工作有序开展。
江苏省23-25年新增1050万千瓦风光装机，公司有望充分受益根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，2025年风电装机达到2800万千瓦（其中海风1500万千瓦），光伏装机达到3500万千瓦。据此推算，2023-2025年江苏省风光新增装机约1050万千瓦，其中海风新增300万千瓦、陆风新增250万千瓦、光伏新增500万千瓦。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。
估值分析与评级说明
预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.46亿元、8.07亿元、12.32亿元，对应PE分别为16.8倍、13.4倍、8.8倍,维持“推荐”评级。
风险提示：
项目建设低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
