康力电梯(002367)
投资要点
中国电梯自主品牌龙头；半年报业绩高增83%，看好公司高质量稳健发展1）2023年上半年：公司实现营收22.8亿元，同比下降2%；归母净利润2.3亿元，同比高增83%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长82%。2）原材料钢材价格回落+直梯占比提升，毛利率大幅改善：上半年公司实现毛利率29%，同比+5.7pct；实现净利率10%，同比+4.7pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别达10%、4%、4%、0%，分别同比+0.7pct、+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct。3）现金流靓丽：上半年公司经营活动产生的现金流量净额约3.6亿元，较去年同期的-0.09亿元大幅增长。4）在手订单同比增长13%，国际化布局提速：截至2023年6月30日，公司正在执行的有效订单为80.8亿元，同比增长13%。公司抓住“一带一路“发展机遇，上半年海外业务实现营收1.6亿元，同比增长32%。5）安装及维保占比逐步提升：上半年公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保业务占比分别达67%、9%、4%、17%，分别同比+22pct、-24pct、-1pct、+3pct。
2025年中国电梯市场有望达2665亿元，三年CAGR=7%，维保后市场潜力大1）2022年国内电梯市场总规模达2153亿元，2025年有望达2665亿元，2022-2025年CAGR达7%。电梯后市场潜力巨大，预计至2025年将维持双位数增长，2025年后市场有望占到行业总规模三成以上，中长期该比例将进一步提升。2）当前奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱等世界一线品牌占据国内市场约70%的份额。根据各公司主营业务收入测算，上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能2022年在国内市场市占率分别为10.8%、2.3%、3.3%、0.5%、0.4%、0.7%，有较大提升空间。随国产厂商维保市场加大渗透，数智电梯加码布局，国际化进程提速，国产电梯厂商市占率有望进一步提升。
中国自主品牌电梯龙头，市占率+后市场占比双提升，盈利能力预期向上
1）核心零部件、整机一体化自主研发，保持成本竞争力。公司建成了产业规模、智能制造、数字化信息化管理水平居行业前茅的制造能力，并依托完整的零部件自制优势，能够快速响应客户需求；借助核心部件到整机一体化制造能力优势及服务能力，为客户提供全生命周期的解决方案，并保持成本竞争力。
2）加大布局优质战略客户，品牌认可度持续提升。公司积极提升战略客户覆盖，培育和发展核心代理商，挖掘优质客户群体，凭借高质量、差异化优势产品和高品质的售后服务，不断巩固加深与国内优质地产公司的战略合作伙伴关系。
3）跟随“一带一路”政策，迈向国际舞台。国际市场方面，公司产品已远销全球100多个国家和地区，着力加大海外市场开拓力度，包括一带一路沿线地区及中东市场的开拓力度，加强与海外优质代理商的合作关系。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年归母净利润为3.8、4.5、5.0亿元，同比增长40%、18%、11%；对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：地产政策风险、产品安全事故风险、行业测算偏差风险等。
