四川黄金(001337)
事件：
2023年8月25日，公司公布2023年半年度报告。实现营业收入3.35亿元，同比增长15.64%；归母净利润0.93亿元，同比下跌23.14%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比下跌4.80%。
合质金销售贡献营收，管理费用增加拖累盈利
分产品来看，公司上半年销售金精矿实现营业收入2.88亿元，同比微减0.32%；销售合质金实现营业收入0.46亿元，同比增加100%。根据上海黄金交易所统计数据，2023年上半年Au9999加权均价为432.09元/克，较去年同期上涨10.9%。与此同时，上半年管理费用0.26亿元，较去年同期增加54.97%，主要系本期中介机构服务费增长所致，拖累当期盈利。
募投项目稳步推进，建成后助力公司快速成长
截至2023年6月30日，运用自有资金自建梭罗沟金矿地下开采工程项目进度96.5%，运用自有资金自建木里容大备供35KV线路新建工程项目进度17.13%，运用自有及募集资金自建梭罗沟金矿2000t/d选厂技改工程项目进度16.20%。
货币政策拐点临近，金价重心有望进一步上移
随着美国通胀形势逐步缓和以及经济放缓压力不断加大，预计美联储加息进程渐入尾声，对金价的抑制将不断弱化。全球地缘政治风险上升与大国博弈加剧、央行持续增持黄金储备，有望对金价上涨构成利多因素。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司目前依托单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿和合质金，募资进行的资源勘查和选厂技改项目存在项目实施周期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.10/6.05/5.90亿元（原值分别为7.13/7.34/7.21亿元），同比增速分别为29.08%/-0.79%/-2.48%，3年CAGR为7.7%；归母净利润分别为2.30/2.42/2.42亿元（原值分别为2.81/2.85/2.79亿元），同比增速分别为15.78%/5.33%/0.00%，3年CAGR为6.8%；EPS分别为0.55/0.58/0.58元。由于公司规模较小，增产增储可期，未来仍具备成长潜力，建议关注。
风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营及矿山资源储备风险、采矿成本上升的风险、安全与环保风险。
