祁连山(600720)
事件
祁连山发布 2023 半年度报告： 公司 2023H1 实现营收 33.4 亿元， 同比-15.35%； 扣非归母净利润 2.4 亿， 同比-53.21%。
投资要点
水泥业务承压， 盈利能力下滑
公司 2023H1 实现营收 33.4 亿， 同比-15.35%， 主要系水泥业务需求侧承压， 公司水泥产品销售价格同比下降所致。 成本端， 2023H1 公司营业成本为 26.1 亿， 同比减少 8.51%， 主要系水泥原材料价格下降。 费用端， 2023H1 公司的销售/管理/财 务 费 用 分 别 0.35/3.12/-0.06 亿 ， 分 别 同 比+25.5%/+5.6%/-44.0%。
行业方面， 供给侧过剩验证， 水泥行业产能发挥率继续走低， 盈利能力持续减弱。 上半年全国水泥产量 9.53 亿吨， 全口径同比下滑 2.44%， 产量为近 12 年以来同期最低。 目前，水泥行业仍处于长期性、 全局性的产能过剩时代， 产能过剩率超过 40%。
资产置换流程如期进行， 上市流程推进
当前公司正在进行和中交集团的资产置换（下文用“中交设计” 代指资产置换完成后的公司） ， 2023 年 5 月 30 日， 因申请文件中相关资料已过有效期， 公司向上交所申请中止审核本次交易事项， 公司于 5 月 31 日收到上交所中止审核通知。 截至 2023 年 7 月 28 日， 公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至 2023 年 3 月 31 日， 并收到上交所恢复审核通知。 截至 2023 年 8 月 17 日， 根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展， 公司对重组报告书再次进行了修订、 补充及完善。 在上交所审核通过后， 后续流程仍需证监会审核注册， 有望如期推进。
置入资产竞争优势显著， 海外成长逻辑稳健
中交设计的竞争优势显著， 主编了被誉为“公路界宪法” 的《公路工程技术标准》， 获得各类工程设计奖项共计 2000 余项。 以人均产值、 人均创利考量， 2022 年中交设计人均创收151.4 万元， 人均创利 20.06 万元， 分别位列工程咨询设计企业第一、 第三。
凭借卓越的设计能力， 中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。 2022 年中国交建海外业务占比约 14%， 而中交设计 2022 年海外营收占比仅 3.86%， 中交设计上市后，海外市场有望有力驱动业绩成长。
盈利预测
由于资产置换尚未完成， 我们对公司业绩基于水泥业务来预测， 考虑水泥行业的供求形势， 下调公司 2023-2025 年归母净利为 4.4、 5.5、 6.9 亿元， 对应 EPS 分别为 0.57、 0.71、0.89 元， 当前股价对应 PE 分别为 19.5、 15.6、 12.5 倍， 考虑公司置入中交设计资产进展顺利， 维持“ 买入” 投资评级。
风险提示
（ 1） 资产置换进度不及预期； （ 2） 固定资产投资不及预期；
