新兴铸管(000778)
核心观点
钢、 管结合， 业绩相对稳健。 2023 年上半年， 钢铁行业需求弱势运行， 公司坚持“以钢为基， 以管为主” 的经营战略， 实现金属产品产量 458.26 万吨，营业收入 245.21 亿元， 同比下降 9.05%， 归母净利润 8.39 亿元， 同比下降21.2%。 报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁 51%股权， 增加投资收益3.02 亿元， 实现扣非归母净利润 5.05 亿元， 同比下降 47.48%。 二季度单季，公司实现营业收入 126.70 亿元， 环比增长 6.910%， 归母净利润 4.97 亿元，环比增长 45.78%
水利投资景气， 铸管产品毛利率稳健。 公司铸管产品应用于给水、 供水、 排水、 工矿水、 海水淡化等多种水领域， 生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、 协同效应以及应急保障能力突出。 上半年， 公司铸管及管铸件产品实现营业收入 68.57 亿元， 毛利率 10.02%， 较去年同期微降 0.56 个百分点。 从行业情况来看， 年初以来水利投资保持较快增速， 截至 7 月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 7.5%， 持续刺激铸管需求， 球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。
积极拓展产品应用领域。 在铸铁管方面， 公司持续推动污水、 热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求， 与长江环保集团共同出资成立合资公司， 共同探索污水行业发展新方向。 在特种钢管方面， 公司成功开发了挤压一体成型工艺， 生产的航空发动机轴锻件已经交付商发； 积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。
钢材产品普特结合， 精细化管控。 公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、 钢绞线、 墨球钢、 轴承钢、 紧固件钢等。 在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、 工序降本。 普钢产品实现营业收入 62.52 亿元， 毛利率下降 1.65 个百分点至 7.10%； 优特钢产品实现营业收入 38.59 亿元， 毛利率下降 5.48 个百分点至 0.28%。
风险提示： 产品需求及价格大幅波动风险； 原料成本大幅波动的风险； 行业竞争加剧风险； 资产减值风险。
投资建议： 公司作为铸管行业龙头， 多基地布局协同优势明显。 考虑到需求复苏不及预期， 我们小幅下调原业绩预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 515.8/522.2/538.0 亿元， 同比增长 8.0%/1.2%/3.0%； 归属母公司净利润 17.9/18.9/20.5 亿元， 利润年增速分别为 6.5%/6.0%/8.5%。 每股收益分别为 0.45/0.47/0.51 元， 当前股价对应 PE 为 9.2/8.6/8.0x， 维持“买入” 评级
