恒烁股份(688416)
公司发布2023年半年报告，受行业景气度拖累及竞争加剧公司表现欠佳，但公司前瞻布局存算一体AI芯片，有望享受红利，维持买入评级。
支撑评级的要点
下游需求疲软叠加费用上升，公司23H1表现欠佳。公司23H1营业收入1.52亿元，同比-43.08%，归母净利润-0.48亿元，同比-204.09%，扣非净利润-0.58亿元，同比-245.13%；单季度来看，公司Q2营业收入0.80亿元，同比-43.99%/环比+11.24%，归母净利润-0.30亿元，同比-240.95%/环比降幅扩大，扣非净利润-0.36亿元，同比-190.35%/环比降幅扩大；盈利能力来看，公司23H1毛利率为15.78%，同比-16.49pcts，归母净利率-31.87%，同比-49.30pcts，扣非净利率-38.19%，同比-53.17pcts。上述原因主要系：1）行业竞争激烈，主要产品单价及毛利下滑；2）公司23H1计提存货跌价准备0.22亿元；3）研发及确认股份支付费用等致费用率上升。
持续加码研发，巩固产品护城河宽度。为应对激烈的市场竞争，保持市场竞争力，公司不断加大研发投入，促进产品和技术迭代升级。23H1公司研发投入达0.47亿元，占营收比重高达31.08%。公司立足于NORFlash的相关技术，在MCU领域逐步稳定，具备更高算力的第二代CiNOR芯片将于下半年流片。此外公司预计将展开基于SRAM的数字存算一体方案的研发。
布局TinyML，助力AI从“云”到“端”。存算一体芯片目前仍处于研发且外部生态亟待深化，为弥合现有空缺，公司基于MCU研发了TinyML的实现方案，能够赋能轻量化的算法模型运行于边缘IOT等设备，预计将为公司带来新的业务增量。此外，TinyML将赋能存算一体AI芯片的开发，应用场景及客户资源的积累将为全品类的研发带来协同效应。
估值
公司前瞻布局多技术路径AI存储类产品，未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入5.80/7.97/10.39亿元，实现归母净利润分别为0.44/0.87/1.32亿元，对应2023-2025年PE分别为103.8/52.2/34.4倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
存货跌价风险、行业竞争加剧的风险、研发进度不及预期风险。
