东易日盛(002713)
家装行业引领者，业务持续扩张。 公司起源于 1997 年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。 其已覆盖 70 余个城市，服务超过 50 万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域。
家装行业空间广阔，整装引领行业发展。
存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长。 目前地产销售呈弱复苏态势，保交楼政策落地带动竣工端快速修复。中央政治局会议释放积极信号，带动各部门及地方陆续表态，未来有望持续推出政策，带动后续需求复苏。长期来看，中国人均居住面积&城镇化率仍存在一定提升空间，将持续贡献地产家装需求。同时，中国二手房交易 2020 年占比仅为 43.7%，对标美国 85%+，提升空间巨大； 2007 年以来商品房销售面积快速增长， 伴随家装老化， 将迎来大量旧房翻新需求释放。 2022 年，家装行业市场规模达到 3.04 万亿元，同比增长 7.8%，预计将于 2025年达到 3.78 万亿元。
竞争格局分散，行业呈现弱规模效应。 家装行业竞争格局分散，龙头难以实现全国扩张： 1）低门槛导致参与者众多； 2）行业呈现弱规模效应，工程属性对人力、物力要求较高，管理难度伴随人员数量扩张成倍增加。整体来看，中国建筑装饰企业数量虽然逐年下降，但 2020 年仍存在 10.6 万家；区域型装企占比达到 60%~70%，游击队占比达到20%~30%，连锁型装企仅占比 10%。 以东易日盛为首的头部企业，通过技术升级及管理提效，积极研发数字化、 AI 技术对原有业务进行改造赋能，未来伴随研发成果逐步应用，有望突破行业限制，实现市占率稳步提升。
整装顺应多方诉求，实现快速渗透。 整装模式根据消费者需求，将装修要素产品化，为消费者提供一站式解决方案， 省心、省力、省时间，且产品质量有保证。消费者对整装模式接受度快速提升， 2021 年整装模式渗透率已达到 20.86%，同比提升 3.46 pct。整装行业市场规模于2020 年已达到 6,798.61 亿元，预计后续将快速扩张，并于 2023 年达到13,109.55 亿元.
匠心塑造全方位优势， AI 赋能推动长期成长。
流量矩阵持续扩充， 设计&体验优势突出。 公司为家装行业第一品牌，严格把控产品服务质量，持续投入提升品牌影响力，深受消费者认同。线上方面，公司以原有主力平台为主，加大内容平台投入，不断向消费者输出优质内容；线下方面，公司深耕华北华东地区， 推进线下渠道扩张，已实现主要市场布局。 同时，公司以设计为核心，持续引领家装设计趋势，搭建行业领先的设计师团队，通过裸眼 VR 云台打造场景化体验，实现消费者“所见即所得”。
家装数智化探索先行者， AI 赋能实现提效。 公司坚定推进家装数字化战略，长期投入大规模研发， 2014 年以来累计投入超 12 亿元， 2022年研发人员数量近 900 人，占比 15.49%。自主研发“ DIM+系统”开启数字化家装新时代，对 HDS、 2020 等多项系统的对接和设计、销售、供应链等环节的整合优化，实现最大程度去人工的智能化体系。同时，公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用，“创意大师”、“真家 AIGC”、“小白设计家”三款产品将极大地提高设计效率，降低设计师依赖并节约成本。
全球采购保障优质货源，严格把控保障交付质量。 公司同国内外超过1,500 家知名品牌建立合作，通过品牌直采、规模化采购降低成本；自建木作工厂引入欧洲领先生产线，满足消费者个性化需求落地。此外，公司成立易日通打造全信息化的大家居供需链平台，实现高效仓、配、装一体化服务，将物流成本率控制在 1.6%左右。交付方面，公司经过20 余年的工程经验积累，建立标准化工艺体系、 提出 9 大交付节点、设立独立监理机构， 共同保障施工质量水平。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 23~25 年分别实现营收 33.2 /40.15 / 49.85 亿元，同比增长 31.54% / 20.93% / 24.16%；归母净利润1.04 / 2.13 / 3.5 亿元， 同比扭亏/ +105.96% / +64.28%；对应 PE 35X /17X / 10X。公司持续推进数字化整装落地，有望带动主要区域市场份额提升，数字化应用&AIGC 赋能将实现明显提效， 首次覆盖， 给予 “推荐”评级。
风险提示： 房地产市场景气度不及预期、家装需求恢复不及预期、数字化及 AIGC 应用不及预期、行业竞争加剧的风险。
