孚日股份(002083)
核心观点：
事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收26.16 亿元，同比下降 3.74%；归母净利润 1.26 亿元，同比下降28.47%；基本每股收益 0.15 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 12.85 亿元，同比下降 1.46%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 17.84%。
公司毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。 报告期内，公司综合毛利率为 15.11%，同比提升 0.74 pct。其中， 23Q2 单季毛利率为 18.82%，同比提升 4.26 pct，环比提升 7.29 pct。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 7.76%，同比提升 1.34 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.29% / 3.76% / 0.53% /1.18%，分别同比+0.14 pct / +0.51 pct / -0.13 pct / +0.82 pct。净利率方面， 2023 年上半年，公司净利率为 4.58%，同比下降 1.86 pct；23Q2 单季公司净利率为 7.63%，同比下降 1.79 pct，环比提升 5.99pct。
家纺主业表现稳健， 持续推进内销建设。 报告期内，公司家纺业务实现营收 19.07 亿元，同比下降 2.92%。外销方面，公司在保证大客户订单基础上，积极开发新渠道，上半年家纺产品出口 2.37亿美元。 其中日本市场保持增长势头，欧美市场略有下滑。内销方面， 公司多渠道开展招商工作，积极参加上海家纺展，线下、团购等多个渠道取得阶段性成果。同时，公司优化线上渠道产品结构，重点对接各大网络主播，为后续扩张奠定基础。
涂层材料国产化替代空间广阔， 公司业务实现快速扩张。 涂层材料被广泛应用于建筑和工业各细分领域， 2022 年中国涂料总产量约 3,488 万吨，主营业务收入约 4,525 亿元。竞争格局较为分散，外资企业占据主要市场份额， CR10 仅为 18.1%，且其中 7 家为外资公司。 伴随国产企业研发突破，涂料行业国产化替代趋势明显，2022 年中国前 100 强涂料企业的国产份额为 17.21%，较 2017 年提升 3.45 pct。 公司积极布局军民两用功能性涂层材料业务， 报告期内新增多家国企、央企、军工企业等战略级客户， 月销量自年初 300 吨爬升至超 1,000 吨，营收超 5,000 万元。 产能方面， 一期5 万吨/年军民两用功能性涂层材料项目已建成投产， 处于产能爬坡期，二期项目未来规划建设 5 万吨/年高端树脂和 5 万吨/年功能涂料项目。
电解液添加剂前景明朗， 公司销售渠道逐步打开。 2022 年， 中国新能源汽车产销量分别同比增长 96.9%、 93.4%，电解液出货量同比增长 75.74%，锂电池电解液添加剂出货 6.8 万吨，同比增长108.59%。子公司孚日新能源布局锂电池电解液添加剂新材料，积极主动开拓市场，已与多家电解液头部企业建立了稳定的业务关系。目前，公司已投资建设 4 万吨 CEC 产能、 1 万吨 99.5%VC 粗品产能、 1 万吨 VC 精制产能，后续 1 万吨 FEC 产能预计首期将于 2023 年底建成投产。
投资建议： 公司业绩环比逐季向好， 叠加 22 年下半年低基数，全年有望实现稳增。 家纺主业稳步发展；抗腐蚀涂层突破国外技术封锁，国产替代空间广阔；新能源项目优势突出、确定性强，产能建设&龙头客户开拓顺利推进。 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.28 / 0.34 / 0.42 元/股，对应 PE 为 17X / 14X/ 11X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 新项目拓展不及预期、汇率大幅波动、 市场竞争加剧的风险。
